京新药业(002020)深度研究报告：专注中枢神经与心脑血管，研发加码

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 化学原料药 2025 年 08 月 14 日 京新药业（002020）深度研究报告 推荐 （首次） 专注中枢神经与心脑血管，研发加码 目标价：25.7 元 当前价：20.0 元  研产销一体化，国产精神神经、心脑血管领域领先者。京新药业成立于 1990年，成立之初以喹诺酮类抗感染药物/原料药和心血管类药物为主，后续又搭建起精神神经管线和消化产品线。同时公司遵循“做强药品主业，发展医疗器械”的经营方针，2015 年并购深圳市巨烽，进入医疗器械领域。2024 年公司全年实现营业收入 41.6 亿元（+4.0%），实现归母净利润 7.1 亿元（+15.0%），各项主营业务经营节奏逐步向好。  成品药风险出清，后续有望稳健增长。成品药业务主要涉及心脑血管、精神神经和消化三大方向，在专科仿制药时代，公司积极践行做大成品药战略，成品药业务体量从 2010 年的 2.2 亿元成长至 2019 年的 21.9 亿元，CAGR 约29.3%。然而，核心产品集采冲击、销售改革窗口期、院内药品价格治理等多因素共同作用导致了 2020-2024 年公司成品药复合增速仅 6.5%。站在当下时点，集采冲击、销售改革、价格治理等扰动因素已全面落地，在存量品种已逐步稳定的基础上，公司还在积极寻找仿制药新品种、新场景的增量，即使不考虑地达西尼带来的增量情况下，我们预计公司成品药仍可实现稳定增长。  创新转型加速，布局中枢神经与心脑血管。公司以精神神经及心脑血管两大领域的专科仿制药起家，在创新转型过程中，公司聚焦精神神经领域的创新药物研发，并兼顾优秀的心脑血管创新品种。2024 年公司研发投入 3.83 亿元，坚定创新布局。地达西尼 2023 年底已准入医保，目前正在快速放量；JX2201国内已进入 I 期临床，美国 IND 也已获批，国产进度第二，全球进度前三；1类创新药—治疗精神分裂症的 JX11502MA 胶囊临床试验 II 期临床接近尾声；另外，治疗溃疡性结肠炎的改良型新药康复新肠溶胶囊 II 期临床也进展顺利。  原料药与医疗器械业务经营持续向好。1）原料药：新产能释放，加快海外业务拓展。公司原料药业务包括喹诺酮类抗生素原料药以及特色原料药（包括他汀类、精神类），2024 年公司原料药收入 8.76 亿元（-8.34%），山东原料药基地已顺利实现发货。2024 年养殖周期底部回升，动保需求回暖，公司恩诺沙星当前保持较好增长态势，有望成为短期业绩重要支撑。同时公司加速原料药出口。2）医疗器械：国产医疗显示器龙头，海内外需求逐步恢复。深圳巨烽主要业务包括医疗影响显示设备，是全球 95%的主流设备厂商战略合作伙伴，终端医院客户 8000+家，出口 100 多个国家和地区。2024 年深圳巨烽营业收入 6.93 亿元（+7.68%）。国内市场，反腐影响边际弱化，紧紧围绕服务优质大客户策略，抓住机遇拓展细分市场的份额，进一步提升在国内的市场地位。海外市场，全球疫情后需求逐步恢复，公司继续扩展与全球性战略客户的合作，同时发力深耕欧美区域市场。  投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.8、8.8 和 10.1 亿元，同比增长 9.5%、12.9%和 15.0%，当前股价对应 PE 分别为 22、20 和 17倍。根据分部估值，我们给予公司合理估值为 221.4 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、医保控费力度加大；2、创新药研发不及预期；3、集采执行力度超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 4,159 4,584 5,096 5,770 同比增速(%) 4.0% 10.2% 11.2% 13.2% 归母净利润(百万) 712 780 880 1,012 同比增速(%) 15.0% 9.5% 12.9% 15.0% 每股盈利(元) 0.83 0.91 1.02 1.18 市盈率(倍) 24 22 20 17 市净率(倍) 2.9 2.7 2.4 2.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 13 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：朱珂琛 邮箱：zhukechen@hcyjs.com 执业编号：S0360524070007 公司基本数据 总股本(万股) 86,102.91 已上市流通股(万股) 72,396.83 总市值(亿元) 172.03 流通市值(亿元) 144.65 资产负债率(%) 28.33 每股净资产(元) 6.61 12 个月内最高/最低价 19.98/10.56 市场表现对比图(近 12 个月) -5%26%58%89%24/0824/1025/0125/0325/0625/082024-08-13~2025-08-13京新药业沪深300华创证券研究所 京新药业（002020）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 报告详细梳理了京新药业成品药业务的发展历程，总结了过去五年业务承压的原因，而当下随着扰动因素的出清，同时公司积极挖掘潜在增量，我们判断公司成品药业务有望实现稳定增长。同时，报告梳理了公司创新管线的进展。 投资逻辑 成品药风险出清，后续有望稳健增长。集采冲击、销售改革、价格治理等扰动因素已全面落地，在存量品种已逐步稳定的基础上，公司还在积极寻找仿制药新品种、新场景的增量，即使不考虑地达西尼带来的增量情况下，我们预计公司成品药仍可实现稳定增长。 创新转型加速，布局中枢神经与心脑血管。公司以精神神经及心脑血管两大领域的专科仿制药起家，在创新转型过程中，公司聚焦精神神经领域的创新药物研发，并兼顾优秀的心脑血管创新品种。地达西尼 2023 年底已准入医保，目前正在快速放量；JX2201 国内已进入 I 期临床，美国 IND 也已获批，国产进度第二，全球进度前三；1 类创新药—治疗精神分裂症的 JX11502MA 胶囊临床试验 II 期临床接近尾声。 原料药与医疗器械业务经营持续向好。1）原料药：新产能释放，加快海外业务拓展。2024 年养殖周期底部回升，动保需求回暖，公司恩诺沙星当前保持较好增长态势，有望成为短期业绩重要支撑。同时公司加速原料药出口。2）医疗器械：国产医疗显示器龙头，海内外需求逐步恢复。国内市场，反腐影响边际弱化，紧紧围绕服务优质大客户策略，抓住机遇拓展细分市场的份额，进一步提升在国内的市场地位。海外市场，全球疫情后需求逐步恢复，公司继续扩展与全球性战略客户的合作，同时发力深耕欧美区域市场。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.8、8.8 和 10.1 亿元，同比增长9.5%、12.9%和