票息资产热度图谱：拥挤到疏散的力度

敬请参阅最后一页特别声明 1 截至 2025 年 8 月 11 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.4%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率以下行为主，其中重点省份城投债收益率降幅更大。具体来看，下行幅度较大的品种的包括 1 年内内蒙古地级市非永续、1 年内甘肃地级市非永续、1-2 年重庆区县级永续、1-2 年河北地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.8%以下；收益率高于 4%的品种出现在贵州地级市；其余的陕西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债中各品种收益率多下行。具体来看，收益率下行幅度较大的有 2-3 年内蒙古地级市非永续、3-5 年云南地级市非永续、1 年内辽宁地级市非永续、3-5 年陕西地级市永续城投债，分别对应下行 10.7BP、9.4BP、9.0BP 和 8.8BP。 产业债： 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有下行，其中 1 年内民企私募非永续品种下行幅度相对更大，平均下行 6.9BP；地产债中，各品种收益率基本下行，同样是 1 年内品种收益率平均降幅更大。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融债各品种收益率下行过半。具体来看，租赁债中私募品种收益率下行更多，2 年内私募永续债下行均超 6BP；一般商金债中各品种利率窄幅波动，幅度不超过 1.5BP；二永债也展现出相似波动特征，收益率下行较多的品种多为 1 年内城农商行永续债，其中 1 年内城商行永续债收益率下行幅度大于 5BP；此外，证券公司债及次级债中，2-3 年证券公司私募非永续次级债收益率上行 2.9BP。 风险提示 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 图表目录 图表 1： 存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 11 日，单位：%） ........................... 3 图表 2： 存量信用债加权平均利差（取值时间为 8 月 11 日，单位：BP） ................................ 4 图表 3： 存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 8 月 11 日，单位：BP） ................ 5 图表 4： 存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为 8 月 11 日，单位：BP） ...................... 6 图表 5： 公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 11 日，单位：%） ........................... 7 图表 6： 公募城投债加权平均利差（取值时间为 8 月 11 日，单位：BP） ................................ 9 图表 7： 公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 8 月 11 日，单位：BP） ............... 11 图表 8： 私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 11 日，单位：%） .......................... 13 图表 9： 私募城投债加权平均利差（取值时间为 8 月 11 日，单位：BP） ............................... 15 图表 10： 私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为 8 月 11 日，单位：BP） .............. 17 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 截至 2025 年 8 月 11 日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有下行，其中 1 年内民企私募非永续品种下行幅度相对更大，平均下行 6.9BP；地产债中，各品种收益率基本下行，同样是 1 年内品种收益率平均降幅更大。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与上周相比，金融债各品种收益率下行过半。具体来看，租赁债中私募品种收益率下行更多，2 年内私募永续债下行均超 6BP；一般商金债中各品种利率窄幅波动，幅度不超过 1.5BP；二永债也展现出相似波动特征，收益率下行较多的品种多为 1 年内城农商行永续债，其中 1 年内城商行永续债收益率下行幅度大于 5BP；此外，证券公司债及次级债中，2-3 年证券公司私募非永续次级债收益率上行 2.9BP。 图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 8 月 11 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 66346 1.89 2.06 2.25 2.44 1.88 2.02 2.22 2.52 公募债 79900 1.80 1.91 2.08 2.12 1.75 1.87 2.02 2.20 非金融非地产产业债（国企） 私募债 11063 2.29 2.41 2.58 2.50 1.88 2.06 2.25 2.48 公募债 96747 1.75 1.92 2.05 2.10 1.66 1.85 1.92 2.01 非金融非地产产业债（民企） 私募债 114 - - - - 2.28 3.25 2.68 - 公募债 3874 3.18 2.26 3.65 - 1.98 2.46 2.18 2.19 地产债（国企） 私募债 1207 - - - - 2.13 2.54 2.29 2.57 公募债 8850 1.70 - 2.36 - 2.27 2.22 2.32 2.21 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 618 - - - - 2.53 3.48 3.24 2.76 租赁公司债 私募债 346 2.03 2.24 2.40 - 2.08 2.14 2.60 2.45 公募债 6579 1.95 2.06 2.32 - 1.72 1.87 1.96 2.24 商业银行普通金融债 国有商业银行 8420 - - - - 1.49 1.60 1.66 1.75 股份制商业银行 14375 - - - - 1.54 1.69 1.74 1.79 城市商业银行 13124 - - - - 1.60 1.73 1.79 1.8