腾讯控股(0700.HK)2季度超预期，AI加持下，业务稳健增长可期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2025 年 8 月 14 日 腾讯控股 (700 HK)2 季度超预期，AI 加持下，业务稳健增长可期 2025 年 2 季度业绩：总收入同比增 15%至 1845 亿元（人民币，下同），高于我们/彭博市场预期 4%/3%，其中游戏+22%/社交+6%/营销+20%/金融企服+10%。毛利润同比增 22%，快于收入增速，毛利率同比优化约 3.6 个百分点至 57%，得益于高毛利业务包括本土游戏、视频号和搜一搜收入增量贡献以及支付和云服务成本优化。调整后每股盈利 6.79 元，同比增 13%，高于我们/彭博市场预期 5%/3%。2 季度运营要点：1）本土游戏收入同比增 17%，受益于新游《三角洲行动》增量贡献以及多款长青游戏收入增长；海外游戏收入增 35%，大幅超过我们预期，《PUBG MOBILE》和 Supercell 游戏表现亮眼，新游《沙丘：觉醒》贡献增量。2）社交收入受手游道具、视频号直播服务收入和音乐付费增长带动同比增 6%，小游戏流水增 20%。3）营销收入保持 20%的同比增速，升级基础模型提升广告效果推动视频号/搜一搜/小程序广告的强劲需求（收入增分别~50%/60%/50%）。4）金融科技收入同比高个位数增长，商业支付交易量恢复正增长；企服收入加速增长因 AI 相关服务需求（GPU 租赁和 API token 使用）增加以及商家技术服务费增长。5）资本支出同比增 119%，反映 AI 领域持续投入，并赋能现有业务推动收入增长。展望及估值：2 季度公司的超预期表现提升市场对业务持续稳健增长的信心，我们预测 3 季度公司整体收入增速 11%，对比此前市场预期 10%，其中社交/游戏/FBS/营销增速分别为 7%/13%/7%/18%，受益于常青游戏及新游戏排期（无畏契约 8/19）、金融服务、以及 AI 驱动下，云及 API/GPI 需求提升，广告变现效率的进一步增强。虽然公司在 AI 相关投入或持续提升，但仍将平衡成本控制和盈利能力提升，预计利润增速将持续快于收入增速趋势不变。我们上调2025-27年收入及利润预测分别2%-3%/2%-10%。我们将估值调整至 2026 年，对应 20 倍市盈率，上调目标价至 700 港元，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 586.00港元 700.00↑+19.5%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)609,015660,257734,559790,537843,270同比增长 (%)9.88.411.37.66.7净利润 (百万人民币)157,688222,703255,274290,955296,751每股盈利 (人民币)16.3323.5327.6632.0733.05同比增长 (%)37.644.117.615.93.1前EPS预测值 (人民币)27.2329.1931.70调整幅度 (%)1.69.94.2市盈率 (倍)32.822.819.416.716.2每股账面净值 (人民币)90.47111.33129.38147.43162.21市账率 (倍)5.924.814.143.633.30股息率 (%)0.60.60.81.01.0个股评级买入8/2412/244/258/25-10%0%10%20%30%40%50%60%700 HK恒生指数股份资料52周高位 (港元)586.0052周低位 (港元)366.00市值 (百万港元)5,315,606.00日均成交量 (百万)37.60年初至今变化 (%)40.53200天平均价 (港元)500.82谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8393 5330孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8393 5333赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8393 5332蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8393 53342025 年 8 月 14 日腾讯控股 (700 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：2025 年 2 季度业绩年结 12 月 31 日(百万人民币)2Q25环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入增值服务91,368 -1 16 86,476 6 社交网络 32,200 -1 6 32,259 0 小游戏流水同比增 20%本土游戏40,400 -6 17 38,644 5 《三角洲行动》贡献增量，7 月平均日活账户数破 2000万，为行业日活账户数 Top5 和流水 Top3；多款长青游戏保持收入增长海外游戏18,800 13 35 15,574 21 《PUBG MOBILE》和 Supercell 游戏（《皇室战争》6 月流水创 7 年新高）表现亮眼，新游《沙丘：觉醒》贡献增量金融科技及企业服务55,536 1 10 55,253 1 金融科技收入同比高个位数增长，企服收入加速增长营销服务35,762 12 20 34,267 4 视频号/搜一搜/小程序广告收入分别同比~50%/60%/50%，主要行业广告收入均获得增长其他1,838 63 -7 1,763 4 总收入184,504 2 15 177,759 4 彭博一致预期178,940 　收入成本(79,491)0 6 (80,929)-2 毛利105,013 4 22 96,830 8 毛利率 (%)56.9 54.5 增值服务60.4 57.5 毛利率同比提升因高毛利的本土自研游戏贡献增加金融科技及企业服务52.1 50.3 毛利率同比提升，得益于理财和消费贷款服务收入增长及支付和云服务成本优化营销服务57.6 55.7 毛利率同比提升，得益于高毛利的视频号和微信搜一搜业务收入增长其他13.8 14.1 　营销开支(9,410)20 3 (10,132)-7 同比增长因 AI 原生应用展开推广，但占收比有所下降一般及行政开支(31,921)-5 16 (33,857)-6 同比增长因 AI 相关研发支出和员工成本增加　运营利润60,104 4 18 55,640 8 运营利润率 (%)32.6 31.3 　税前利润67,395 6 15 67,881 -1 税项(11,351)-17 12 (15,532)-27 归属母公司股东净利润55,628 16 17 51,620 8 净利润率 (%)30.2 29.0 　Non-IFRS 运营利润69,248 0 18 66,017 5 Non-IFRS