投资策略：结合盈利预期看各行业估值高低

证券研究报告 | 策略研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略 结合盈利预期看各行业估值高低 一、策略专题：结合盈利预期看各行业估值高低 1.1 当前 A 股估值是否偏高？ 在指标选取上，我们使用 PE（FY）来刻画 A 股与细分行业的估值水平。相比 PE（（TTM），PE（（FY）的计算在分母上有所不同，前者使用的是净利润（TTM），而后者则使用盈利预测，换而言之，PE（（FY）测算过程中结合了盈利预期。另一方面，当我们讨论“高低估”这一问题时，实际上是基于“均值回归”的假设，那么指标越稳定，结论可能就越有效，历史经验看，一些行业在特定时期会出现盈利的大幅波动，进而导致 PE（（TTM）相应出现波动的放大，而 PE（FY）能够在一定程度上平缓上述变化。 截至 8 月 8 日，全 A 估值已进入过热区间，而全 A 非金融估值相对较为合理。当前全 A 的 PE（（FY）已超出均值+1 倍标准差区间，滚动 5 年的历史分位超越 80%的阈值达到 83.1%的水平，反映全 A 估值已进入过热区间。全 A 非金融 PE（FY）则仍处于均值±1 倍标准差区间内，滚动 5 年历史分位 74.6%，反映全 A 非金融估值相对较为合理。 1.2 结合盈利预期看各行业估值高低 在近期 A 股市场波动放大的背景下，对于估值偏高的行业需要提示风险，提前筛选估值不高的方向也可以为资金防御提供指引。提示风险方面，结合盈利预期看当前估值偏高的行业包括房地产开发、地面兵装、塑料、焦炭、其他家电等。防御指引方面，我们提供两种思路，纯粹防御的思路可以选择估值水平最低的行业，包括白酒、油服工程、贵金属、非白酒、调味发酵品等，相对平衡的视角下则可以选取估值水平靠近历史中枢的行业，包括风电设备、电网设备、通信服务、化学原料、汽车零部件等。 1.3 基于估值特征构建行业组合 估值高估、低估与合理的行业组合长期表现如何？我们基于客观的组合回测提供一定的思路参考。指标测算上，我们对申万二级行业的 PE（（FY）指标序列进行测算，然后通过标准化取得偏离度指标。组合构建上，我们逐月选取高偏离度 Top20、低偏离度 Top20 以及低偏离度绝对值 Top20 行业构建高估、低估与合理估值行业组合。结论看，高估行业组合 2015 年至今年化超额收益率 0.39%，月度胜率 50.86%，反映估值偏高的行业长期难以贡献稳定收益；低估行业组合年化超额收益率-2.63%，月度胜率45.69%，指向配置绝对低估行业时需要警惕“低估值陷阱”；合理估值行业组合年化超额收益率 2.52%，月度胜率 53.45%，反映长期配置估值接近历史中枢的行业能够创造一定的超额收益，可能是前期估值偏高的行业消化至合理区间后再次受到资金青睐，也可能是前期估值偏低的行业开始脱离“低估值陷阱”、重获配置价值。 二、本周市场表现与政策事件（本周指 8 月 8 日当周） 2.1 A 股复盘：A 股市场再创阶段新高，但走势颇为曲折 本周 A 股市场先冲高后震荡，再创阶段新高但走势颇为曲折。本周前三个工作日，A 股连续三日上涨修复上周回撤，沪指再次创下阶段新高，先进制造板块产生较强驱动，国防军工、机器人方向并驾齐驱。周四、周五沪指 K 线连续两日呈现十字星的窄幅震荡形态，同时成交量能出现回落，使得指数走势颇为曲折。当前 A 股 ERP 为 3.14%，周内变动-6.89bp，反映市场风险偏好边际修复。 作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：关注国产 AI 软硬件机会——2025 年 2月海外金股推荐》 2025-02-06 2、《投资策略：2 月策略观点与金股推荐》 2025-02-05 3、《投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市场回顾》 2025-02-05 2025 08 10年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 本周 A 股指数全面收涨，微盘股和中证 2000 表现居前。风格层面，中游制造和上游资源、小盘、低市盈率和亏损股占优。 申万行业普遍上涨，国防军工、有色金属和机械设备涨幅居前，周度涨跌幅分别为 5.93%、5.78%和 5.37%。在 9 月 3 日将举行阅兵仪式的背景下，本周陆军首次披露无人化作战模式，对国防军工产生明显催化；有色金属内部贵金属与稀土方向表现较强，前者与近期金价修复有关，后者则指向特朗普加征半导体关税后的中方反制可能性；机器人方向本周主要受2025 世界机器人大会的产业事件催化。 2.2 全球权益：普遍上涨，纳指表现强势 美股三大指数本周全面收涨，纳指表现强势。苹果公司宣布将向美国新增1000 亿美元投资承诺，对美股表现产生较强的向上驱动，其中又以纳指受益最为明显，苹果公司股价本周累计大涨 13.33%。 2.3 大类资产：商品价格多数上涨，中美利差扩张 权益方面，本周全球市场上涨 2.52%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME 铜和 CRB 商品涨跌幅分别为-4.42%、1.41%、1.16%和0.15%，铜金比、油金比均回落。利率债方面，中债长短端利率均小幅回落，美债长短端利率均大幅回升，10 年期中美利差扩张。汇率方面，美元指数下跌 0.97%，人民币升值 0.18%。 2.4 政策事件：7 月出口再超预期，PPI 同比延续低位 国内宏观：7 月我国出口再超预期；7 月 CPI 同比小降，环比超季节性回升，PPI 同比延续低位。 金融市场：央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》；时隔 10 年，A 股两融余额重回 2 万亿。 国际关系：特朗普对印度加征 25%的额外关税。 产业动态：我国卫星互联网低轨卫星发射成功；央视军事专题片《攻坚》首播，首次披露了我国陆军无人化作战模式；上海市人民政府办公厅印发《上海市具身智能产业发展实施方案》；苹果公司宣布未来四年在美投资总额将达 6000 亿美元，通过实施“美国制造计划”加速在美国的生产；特朗普称美将对芯片和半导体征收约 100%的关税；工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》；OPENAI 推出更强大的GPT-5 模型，适用于编码和写作；国家铁路集团 950 亿成立新藏铁路公司；2025 世界机器人大会开幕，百余款新品首发；宇树科技创始人王兴兴在 2025 世界机器人大会上表示，正在推动中规中矩的上市流程。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史规律可能失效。 2025 08 102025 08 10年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略专题：结合盈