宏观动态点评：“抢出口”提振开始消退｜关税影响高频跟踪(8月10日)

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 “抢出口”提振开始消退｜关税影响高频跟踪（8 月 10 日） 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 8 月 10 日│中国内地 动态点评 概览：贸易量上，7 月下旬美国进口边际回升，但 7 月全球制造业新出口订单以及美国进口前瞻指标显示 8 月美国进口或将放缓，全球制造业周期或有一定降温。内需上，7 月下旬以来美国居民商品与服务消费出现边际修复。企业投资意愿低位修复，产出维持一定韧性，库存整体回落。通胀上，市场通胀预期边际降温，零售数据显示关税对商品价格压力持续传导。向前看，随着“抢出口”效应逐步退坡，加之对等关税上调以及部分行业关税逐步落地，全球贸易与美国进口短期或有承压。 贸易高频跟踪显示，7 月下旬美国进口延续回升，但持续性存疑。集装箱进口数据显示，7 月下半月美国自全球进口边际上行。其中，美国自中国、越南等国家集装箱进口量均出现短期走高的现象，背后或是关税暂缓期结束前“抢进口”效应驱动。不过，8 月全球抢出口效应或明显消退，美国进口量或再度放缓。7 月下旬以来，自中国发往美国的集装箱量也明显回落；洛杉矶港数据显示，预计 8 月中到港量增速明显转负。 7 月全球制造业新出口订单整体回落，指示全球制造业周期或有一定降温；主要国家与地区对美出口增速延续分化。7 月全球制造业新出口订单出现回落。全球制造业 PMI 新出口订单回落 1pp 至 49.2，其中，发达国家、新兴市场国家分别回落 1.1pp、1pp 至 47.9、48.5，显示“抢出口”消退。中国大陆、智利对美出口降幅走阔，越南、中国台湾地区对美出口维持韧性。7月韩国、巴西对美出口同比增速小幅上行，而中国大陆、智利同比降幅再度走阔，越南、中国台湾地区维持高增。 7 月下旬以来，美国居民消费边际修复。商品消费方面，Redbook 周度零售销售同比增速小幅回升。服务消费方面，7 月 Markit 服务业 PMI 高位上行，周度订餐量同比增速小幅走高，酒店入住率亦符合季节性。 7 月美国企业意愿低位修复、产出有一定韧性、库存整体回落。投资预期方面，7 月地方联储调查显示企业资本开支计划分项边际修复，但幅度有限。产出方面，7 月美国制造业 PMI 产出分项整体走强，粗钢产量仍明显高于季节性水平。库存方面，7 月 Markit 制造业原材料与产成品库存均有所回落。 7 月非农显示美国就业市场明显降温，企业招聘需求走弱但裁员人数未明显上升。7 月非农大幅走弱，5-6 月新增非农下修近 26 万人，显示美国就业市场明显降温。最近一周首申人数上行，但未明显高于季节性，续申人数维持高位。7 月 Indeed、WARN 显示企业招聘需求延续放缓，但裁员人数未显著上行。 通胀预期边际降温，进口商品价格传导压力持续。5y5y 美元掉期通胀预期近一周小幅回落至 2.4%，10 年盈亏平衡通胀预期维持在 2.3%左右。微观层面的零售数据显示关税压力仍在传导。 美国金融条件维持宽松，消费者信心低位修复。7 月下旬以来，高盛与彭博金融条件指数维持宽松，企业债利差维持低位。密歇根大学 7 月调查显示消费者信心有所修复。 风险提示：关税传导压力延续，进口下行风险上升，关注中美贸易动向。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、贸易高频跟踪： ..................................................................................................................................................... 4 集装箱与港口：8 月初以来，中国发往美国集装箱量持续回落 ............................................................................. 4 运价：7 月中国空运价格明显上行 ........................................................................................................................ 6 贸易与订单：7 月主要国家与地区对美出口增速回落 ........................................................................................... 7 二、居民消费：7 月以来，美国居民消费边际修复 ...................................................................................................... 9 三、企业：7 月企业投资意愿低位修复，库存整体下行 ............................................................................................. 10 四、劳工市场：企业雇佣意愿延续回落，裁员人数仍维持平稳 ................................................................................. 12 五、通胀：国债与掉期市场通胀预期降温，微观数据显示零售价格延续抬升 ............................................................ 13 六、先行指标：金融条件延续宽松，消费者信心有所回升 ......................................................................................... 14 七、软硬