家电行业深度研究报告：关税冲击几何？+——美墨加协定下家电企业的风险评估和应对

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 家电 2025 年 08 月 11 日 家电行业深度研究报告 推荐 （维持） 关税冲击几何？ ——美墨加协定下家电企业的风险评估和应对  特朗普上台后针对墨西哥和加拿大的关税新政引起市场担忧。美国政府 2025年针对不符合美墨加协定的商品加征了 25%的关税，并且于 2025 年 7 月 10日和 12 日宣布将对从加拿大和墨西哥进口的商品施加 30%+的关税。美国政府于 7 月 31 日宣布与墨西哥的关税协议将延长 90 天并额外增加了对铜 50%的关税，市场担忧墨西哥 90 天后可能仍然会受到不稳定关税的影响。  美墨加协定的实施对三国经济发展起到了显著推动作用。协定的签署已为三国带来显著的经济效益：据《USMCA Forward 2025》，美国对墨西哥和加拿大的出口已增长了 46%，北美内部贸易支持了超过 1600 万个就业岗位，仅美国本土的就业岗位就从 2020 年的 360 万持续上升至 2023 年的 380 万。北美区域贸易和投资同样大幅度提升。  对于市场担忧的协定自身风险，我们分析认为其短期冲击同样有限。其一是特朗普政府可能以国家安全为由突破协定规则。不过，我们认为这种风险的普遍性较低。美国政府在 2025 年启动的 25%基础关税，已明确其打击对象为非满足 USMCA 的商品。而其对合规钢铝铜产品及其衍生品征税的行为，援引的是具备特殊性的 232 条款及 2018 年的商务部调查，这属于利用协定中国家安全条款，对协议进行的单一性突破，不具备常态化的特点。其二，是外界担忧的2026 年协定审查。审查虽将讨论延期，但若无共识，原协议条款仍有效至 2036年。任何修正案均需三国一致共识，这极大降低了出现对任何一方不利条款的可能性。因此，该“日落条款”对短期经营的直接风险依然较低。  我们通过情景假设讨论企业应对能力，思考中资家电企业未来的竞争能力。其一，在现有框架下，中资家电企业受非 USMCA 税率影响较大。其二，USMCA框架条件的修改对中资家电企业的冲击。  情景 1：现有关税框架下延续。这对于充分准备的中国家电企业来说风险较小。大部分中国家电企业在墨西哥均有大量产能。在电视领域：海信视像的年产能约 1000 万台，TCL 科技和 TCL 电子（通过 MASA 与 MOKA 工厂）合计年产能达 500 万台，京东方在当地的年产能也达到 300-400 万台。在白电领域，海尔智家通过其联营公司 Mabe（年产家电 900 万台，其中自动洗衣机，烘干机超 250 万台、冰箱、并排式冰箱和冷冻机超 200 万台），美的集团也通过收购Teka 的方式完成了关键布局。海信视像墨西哥产能符合 USMCA 原产地条例，这表明头部企业已具备将关税风险降至最小的实际能力。  情景 2：框架下的原产地认证规则收紧。家电企业长期投资逻辑不变，受框架重修等极端情况影响相对有限。尽管市场普遍预期 USMCA 的修订将围绕更严格的汽车原产地认证展开，但是目前尚不能排除协定重谈覆盖到家电这类制造产业的可能。美国市场的海尔智家凭借其相较其他公司更深的美国产业链，其美国市场优势可能反而得到巩固。对美国市场依赖较小的海信家电和美的集团则通过灵活的产业链布局获得更强的全球竞争力。黑电企业因核心部件液晶面板供应链高度集中于中国，可能面临系统性挑战，但中国电视企业可通过产品力升级在全球市场实现份额扩张和盈利提升，以应对美国关税挑战。即使美国退出 USMCA 的极端情景存在发生可能，但由于法律体系的制约，其概率将相应降低。  投资建议：中国家电企业具备满足美墨加协定免税条款的能力且长期竞争力不再像先前一样依赖产业链成本优势，而是靠品牌建设，运营效率和产品开发，所以后续受美国政府对墨西哥关税政策变化的影响或较小。因此，我们推荐在全球竞争力领先的美的集团、海尔智家，建议关注海信视像、TCL 电子。  风险提示：美国关税政策超预期，USMCA 谈判僵局，家电企业墨西哥产能及合规认证不及预期 证券分析师：韩星雨 邮箱：hanxingyu@hcyjs.com 执业编号：S0360525050001 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com 执业编号：S0360523080004 证券分析师：陆偲聪 邮箱：lusicong@hcyjs.com 执业编号：S0360525050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 80 0.01 总市值(亿元) 18,510.16 1.73 流通市值(亿元) 16,510.17 1.94 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.3% 1.1% 21.4% 相对表现 -3.2% -5.6% 3.0% 相关研究报告 《小家电行业跟踪报告：国补刺激加码，Q2 拐点可期》 2025-05-23 《家电行业 2025Q1 基金重仓分析：25Q1 重仓家电比例下降，两轮车黑电获增配》 2025-05-18 《电动两轮车行业深度研究报告：政策修订供需共振，格局优化盈利提升》 2024-12-10 -8%4%16%28%24/0824/1024/1225/0325/0525/072024-08-12~2025-08-08家电沪深300华创证券研究所 家电行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 核心观点 美国政府拟对墨西哥和加拿大额外征收关税的举动，引发了市场担忧，尤其是针对在墨布局产能的中国家电企业。市场对协定自身风险的担忧主要集中在两个方面：一是特朗普政府可能以国家安全为由突破协定规则；二是 2026年的协定审查。我们认为，国家安全条款的援引具备特殊性，并非常态化手段。而 2026 年的审查将对协定进行评估审核，并决定是否将有效期延长 16年，同时也是各方提出修正建议的平台。如果三国未能就延期或修正案达成一致，原协议条款将继续有效至 2036 年，这降低了企业短期运营的风险。  本报告分析了协定未来可能的两种核心情景，并尝试评估企业应对能力:情景一：现有 USMCA 框架延续 现有关税框架延续下的风险可控。在现有关税框架下，对于充分准备的中国家电企业而言，风险相对较小。中国头部家电企业已在墨西哥大规模布局产能，并积累了丰富的国际化运营经验。海信视像、TCL科技/电子、京东方在电视领域，以及海尔智家、美的集团在白电领域，均在墨西哥拥有可观的产能。更重要的是，这些头部企业已具备或正在积极建设符合 USMCA 原产地规则的认证能力，这意味着这些企业将面对较小的潜在关税风险。  情景二：USMCA 框架中的原产地认证规则收紧 原产地认证规则收紧等极端情况下的影响有限。长期来看，中国家电企业的投资逻辑保持不变，即使面对原产地认证规则收紧等极端情况，其影响也相对有限。 白电企业：海尔智家凭借其更深度的本土化生产和供应链灵活性，有望巩固其北美市场优势。其美国市场收入占总收入的 28%，且北