非银金融行业信托数据思考：什么决定了券商短期行情

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 好的 什么决定了券商短期行情——信托数据思考 2019 年 12 月 31 日 王舫朝 非银金融首席分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 什么决定了券商短期行情——信托数据思考 2019 年 12 月 31 日  我们复盘 20 年券商行情，发现券商板块有五段时期向上脉冲明显，（1）2006.11-2007.11，（2）2008.12-2009.08，（3）2014 年底到 2015 年中，（4）2015 年 4 季度，（5）最近的 2018 年底到 2019 年 3 月。其中（1）和（3）是大家都能理解的牛市中券商经纪业务大赚，ROE 提升，拉动估值带动股价上涨，而（2）、（4）、（5）则无一例外同中国经济发展遇到阻力引发刺激政策带来的流动性宽松有关。而“非标”作为信贷工具的补充，也较好体现了监管意志。当下时点，市场对短期券商行情分歧很大，本文尝试从非标的“主力”信托业相关数据探析接下来券商的行情演绎。  流动性和经济边际改善是券商行情导火索。 房地产：三轮房地产调控均由高房价触发，分别始于 2010 年、2013 年和 2016 年，止于经济下滑的 2012 年和 2014 年，2016 年“房住不炒”延续至今。其中 2011、2016、2017、2018 年房地产融资的“挤出效应”带来了较快房地产信托增速，而 2014 年恰逢“8 号文”挤出效应有所冲淡。2019 年 7 月监管层窗口指导房地产信托存量规模不允许新增，导致全年新成立规模增速仅为个位数，考虑到房价有所回落，给予了政策一定可操作的空间，流动性边际改善概率加大。 基建：2012 年批复大量基建项目，基建投资快速提升后，基础产业信托之后一直不温不火。直至 2016 年监管层守住“房住不炒”用基建托底后，基础产业信托才于 2018 和 2019 年实现了较快增长。我们判断作为经济不硬着陆的重要因素，基础产业信托仍将维持较快增速。 对比 2012 年至 2019 年底的券商行情，我们发现，当流动性和经济均出现边际改善征兆时，券商板块会出现明显超额收益。11 月 PMI 重回荣枯线上方，当下符合这一特征。可参照去年同期。  投资评级：短期来看，我国经济处在流动性边际改善和经济边际企稳时期，叠加资本市场顶层设计法案修订完成，中长期将极大利好资本市场，提升行业利润。给予行业看好评级。建议关注：建投、中信、中金、华泰、国君等。  风险因素：货币政策收紧、实体经济超预期变差。证券研究报告 行业专题研究 非银金融行业 看 好中 性看 淡 上次评级：看好，2019.12.29 王舫朝 非银金融首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 本期内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 一、券商的行情演绎规律总结 ........................................................................................................... 1 二、“非标主力”——信托数据观察 .................................................................................................... 2 （一）为何是信托 .......................................................................................................... 2 （二）信托和信贷的关系 ............................................................................................... 2 （三）什么是券商行情的导火索 ..................................................................................... 5 行业评级 ............................................................................................................................................... 7 风险因素 ............................................................................................................................................... 7 表 目 录 表 1：几次券商板块拉升对应的背景和政策 ............................................................................ 1 表 2：2012 年后每年底券商行情总结 ..................................................................................... 7 图 目 录 图 1：券商超额收益图示（%） ............................................................................................. 1 图 2：三种资管通道规模（万亿） ......................................................................................... 2 图 3：信托增速优于券商资管和基子（%） .........................