近期境外债有什么新关注？

请阅读最后一页的重要声明！ 近期境外债有什么新关注？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.11 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 加税落地，开始压利差？》 2025-08-10 2. 《 期 货 ｜ 关 注 短 线 反 弹 的 持 续 性 》 2025-08-10 3. 《利率 | 哪类机构在犹豫？》 2025-08-10 核心观点 ❖ 近日，某中部省份市级产投首次发行境内债，用途包含偿还美元债利息。重庆市涪陵新城区集团表示将全力推动重庆首例境内债置换境外债。中资境外债市场有何变化？后续有哪些机会？ 产投平台境内债置换境外债，我们判断企业自身财务报表满足交易所对新增债券的指标审核要求，是不在名单内的市场化经营主体。后续可持续关注城投发行境内债置换境外债的进展，若此通道得到监管放松，能给境内债券带来一定增量；但是否能代表境内融资政策的变化，还需要进一步关注。 重庆涪陵新城推动用境内债置换境外债，差异在于涪陵新城或为名单内主体，企业自身不满足监管对新增债券的审核要求，置换境外债或是在 134 号文支持下推进的。2024 年以来，重庆市政府积极推动 6%以上的高息债务压降，目前重庆地方平台存量点心债余额 140.07 亿元，美元债余额 18.72 亿美元，用境内债置换的方案能否顺利落地仍有待观察。 此外，近期河南区域密集出现 364 境外债发行，规模已超去年全年，发行主体多为区县平台，同时也是定融舆情的高发地，需密切关注当地的债务情况。 ❖ 南向通扩容后，中资境外债投资端的参与难度下降，二级流动性将得到提升，市场对其估值的流动性补偿相应减少，利差有望压降，具备一定配置价值。具体来看： 美元债方面，期限利差较低。今年 1-7 月，中资美元债发行 630 亿美元，净融资仍持续收缩，净流出 474 亿美元。未来高收益美元债或愈发稀缺，考虑到年内的降息预期，高评级主体可适当博弈美债利率下行；此外，可以关注短久期高收益城投债的投资价值。 点心债方面，存量主要集中在城投，3Y 内到期占比 89.5%。近三年点心债的发行规模放量明显，今年 1-7 月点心债发行 175 亿美元，净融资 88 亿美元。当前城投点心债 5%以上估值占比为 43.1%，值得关注。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 融资端有什么新变化？ ............................................................................................ 4 1.1 境内债置换境外债 ............................................................................................... 4 1.2 364 境外债再次出现 ........................................................................................... 6 2 中资境外债市场现状 ............................................................................................... 9 2.1 美元债净融资持续为负 ......................................................................................... 9 2.2 点心债发行量维持高位 ......................................................................................... 9 3 投资策略怎么看？ ................................................................................................. 10 3.1 美元债：关注汇率波动 ........................................................................................ 10 3.2 点心债：利差保护较优 ........................................................................................ 12 4 小结 ................................................................................................................... 15 5 风险提示 ............................................................................................................. 16 图表目录 图 1： 部分 3Y 内存续美元债规模靠前的江浙城投 ........................................................... 5 图 2： 重庆有存量境外债的地方平台 ............................................................................ 6 图 3： 首次发行境外债的城投 ..................................................................................... 7 图 4： 历年发行 364 境外债规模靠前的省份 .................................................................. 8 图 5： 中资美元债月度发行情况 .................................................................................. 9 图 6： 中资美元债月度净融资 ..................................................................