新能源汽车行业回顾及2020年展望：销量底部区域已现，拥抱龙头企业共成长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业相关股票 股票 股票 EPS PE 投资 评级 代码 名称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 上期 本期 002594.SZ 比 亚 迪 1.02 0.6 0.68 47.27 81.8 72.19 增持 增持 002812.SZ 恩捷股份 1.09 1.08 1.46 46.57 47.17 34.42 增持 买入 300037.SZ 新 宙 邦 0.84 0.96 1.21 43.56 38.11 30.45 未评级 未评级 300750.SZ 宁德时代 1.54 2.02 2.47 69.68 53.29 43.74 未评级 未评级 603659.SH 璞 泰 来 1.37 1.68 2.26 62.55 50.82 37.85 未评级 未评级 资料来源：wind，德邦研究所 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业深度报告 2020 年 01 月 03 日 优于大市 证券分析师 韩伟琪 资格编号：S0120518020002 电话：021-68761616-6160 邮箱：hanwq＠tebon.com.cn 联系人 申屠旺 电话：021-68761616-6416 邮箱：shentuw＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 [Table_Title] 新能源汽车行业回顾及 2020 年展望 销量底部区域已现，拥抱龙头企业共成长 [Table_Summary] 投资要点：  国内 19 年销量高开低走，政策支撑长期向好。新能源汽车在 19 年 1-6 月表现强劲，同比增速达到 65%；受到补贴退坡影响，19 年 1-11 月新能源乘用车销售 92.3万辆，同比仅增长 8%，行业处于市场化推进下的行业阵痛期。从政策方面看，双积分政策的托底以及新能源汽车产业规划（2020-2035）的积极指引，新能源汽车至 2025 年渗透率有望达到 25%，对应 700 万辆销量，复合增速达 34%。  欧洲电动化加速，传统车企逐鹿新能源车市场。欧洲国家纷纷制定燃油车禁售时间表，2021 年欧洲碳排放政策较为严厉，2018 年欧洲平均乘用车碳排放为120.4g/km，距离 2021 年目标需要下降 21%。传统车企将主导电动化浪潮，大众数次调高新能源汽车研发预算，丰田将新能源车销售规划提前 5 年，以大众 MEB平台为代表的专属电动化平台，将带动新能源汽车无论是车型数量还是销量均将进入一个快速增长的爆发期。  未来 5 年全球新能源汽车渗透率将大幅提高。从中国市场销量看，2020 年有望重回高增速。从欧洲市场销量来看，2021 年的碳排放政策趋严会加速车企转型电动化，而以大众为代表的传统车企在 2020 年会陆续推出多款车型，预计 2025 年能够达到 25%的渗透率，对应销量为 390 万辆，2019-2025 年复合增速达到 37.4%。从美国市场来看，特斯拉 Model 3 将会持续热销，以 Cybertruck 等新品类的覆盖也将推动美国新能源汽车市场的向好。预计全球销量在 2020/2021 年达到 300/420万辆，在 2025 年有望达到 1400 万辆。  多重底部确认，拐点将至，行业或重新迎来高增长。随着国产特斯拉的下线和传统车企的多种车型推出，预期 2020 年上半年国内新能源汽车将见销量底；海外新能源政策频频上调，电动化趋势愈发明显，行业景气度拐点将至。在 2020 年后，真实需求销量的拉动将促进全球电动化渗透率的提升，目前位置是行业销量的低谷期，是逆向布局的最佳时机，上调行业评级为“优于大市”。  龙头份额提升明显，看好全球化供应的中游企业。欧洲电动化加速以及海外传统车企的电动化转型有望开启新一轮快速增长，我国中游材料厂商将显著受益全球电动化浪潮。我们看好具备全球竞争力的电池巨头，建议关注宁德时代；看好有能力深度切入海外主流供应体系的中游公司，推荐隔膜龙头恩捷股份，建议关注新宙邦、璞泰来。  风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；锂电成本下降不及预期的风险；行业技术路线变化的风险。 行业深度报告 2 / 50 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内市场：市场化推进下的行业阵痛期，长期向好 ..................................................... 7 1.1. 过去：政策驱动下新能源汽车迎来黄金发展期 ......................................................... 7 1.1.1. 萌芽期：新能源汽车以示范推广项目为主 .................................................... 7 1.1.2. 快速成长期：补贴政策刺激行业高速发展 .................................................... 7 1.1.3. “冷静调整期”：骗补事件&后补贴时代的行业出清..................................... 8 1.2. 新能源政策支持不动摇，奖惩结合促进长期发展 ................................................... 11 1.2.1. 产业政策支持不动摇，从直接补贴转为简介扶持 ....................................... 11 1.2.2. 双积分政策为新能源汽车长远发展保驾护航 .............................................. 12 1.2.3. 新能源汽车产业规划超预期，未来 5 年高增长 .......................................... 14 1.3. 新能源乘用车销量增速换挡，市场需求促进车型结构变换 ..................................... 15 1.3.1. 国内新能源乘用车市场以纯电动为主 ......................................................... 15 1.3.2. A 级车占比提升，品质驱动消费升级 ...............................