信用｜加税落地，开始压利差？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 加税落地，开始压利差？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.08.10 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《 利 率 | 哪 类 机 构 在 犹 豫 ？ 》 2025-08-10 2. 《“进击”的转债新券》 2025-08-10 3. 《 流 动 性 | 资 金 利 好 加 速 兑 现 》 2025-08-09 核心观点 ❖ 本周，出口、通胀数据出炉，市场整体下行。信用债在票息支持下，得到了市场的青睐。5 年以内信用债收益率、信用利差普遍下行，5 年以上的收益率下行幅度较弱，信用利差被动走阔。 机构行为方面，基金公司买入力度环比明显增强，但拉久期现象并不明显。保险、理财等机构买入力度均环比走弱。交易方面，二永债长久期交易热度下降，或是对加税有所担忧。 ❖ 理财规模数据准确吗？ 有部分投资者比较关注普益标准数据跟踪的理财规模准确度，我们将银行理财半年报中规模数据与普益标准的数据进行对比跟踪，整体来看，近两年的准确度是比较高的。2025 年中，普益标准跟踪的理财数据规模为 30.65 万亿元，理财半年报披露的为 30.67 万亿元，占比约 99.9%，为近几年规模跟踪最接近的时点。 ❖ 加税落地，信用利差压降了吗？ 目前信用利差尚未体现加税的影响。8 月 8 日（周五）7 年期国债、地方债发行收益率均高于相似券估值 5bp 以上，但一级市场发行尚未完全体现在中债估值曲线上。因而，对于信用利差的影响尚未体现出来，但预计后续信用利差中枢将下移 5bp 以上。但由于税收带来的信用利差压降是被动的，在历史分位数的对比上，要剔除税收的影响。 ❖ 后市如何展望？ 本周通胀与出口数据出炉，PPI 稍弱，核心 CPI 小幅抬升，出口数据总量超预期，结构有隐忧。整体来看，对债市扰动有限。考虑到季节性、基本面、通胀、理财等，我们仍然维持信用利差震荡的判断。 ❖ 如何参与？ 把握票息资产，阶段性博取资本利得。品种上，金融债加税，二永债比价优势再度显现，我们仍建议积极关注。交易型账户建议 3 年内有一定票息优势的城投+高等级二永做交易；配置型账户建议关注有一定票息的城投。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 市场回顾：加税落地，压利差了吗？ ....................................................................................... 5 1.1 市场表现如何？ .................................................................................................................. 5 1.2 基金配置力量大幅回归，保险、理财增持力度有所下降 ....................................................... 7 1.3 成交占比：二永债长久期交易环比下滑，低评级成交上升 ................................................... 9 2 市场展望：继续把握票息 ......................................................................................................11 2.1 继续把握票息 ....................................................................................................................11 2.2 科创债继续为市场贡献净融资 ...........................................................................................14 3 信用买什么？ ........................................................................................................................15 3.1 二永债值得关注 ................................................................................................................15 3.2 普信票息更占优 ................................................................................................................16 3.3 一级发行情况统计 .............................................................................................................19 3.4 二级估值变动细节 .............................................................................................................24 4 风险提示 ...............................................................................................................................27 图表目录 图 1： 本周收益率变动 ............................................................................................................... 5 图 2： 本周信用利差变动 ........................................................................................................... 5 图 3： 信用债收益率变动 ........................................