小菜园(0999.HK)高性价比中餐龙头，门店扩张进行时

敬请参阅最后一页特别声明 1 高性价比中餐龙头，门店扩张进行时 核心观点 公司为高性价比大众中式餐饮龙头，2024 年 12 月 20 日,公司于香港联交所主板上市,发售股份数目为 1.01 亿股,募集资金 7.9 亿港元，发行价 8.5 港币。截至 2024 年，公司共拥有 667 家门店，收入及利润稳健增长，2024 年公司收入 52.1 亿元，同比增长 14.5%，归母净利润 5.8 亿元，同比增长 9.1%。 我们认为公司符合当前中式餐饮行业的两大趋势：1）性价比消费趋势；2）标准化趋势，有望成为性价比中餐标准化引领者。根据招股说明书，公司所属的大众便民中式餐饮行业规模约 4 万亿元，2023-2028CAGR 有望达到 8.9%。从行业标准化来看，连锁化率的不断提升是中餐标准化的体现，根据中国连锁经营协会，2020-2024 年中国餐饮连锁化率从 15%升至 23%。 公司的核心竞争力来自于高性价比家常菜定位、高标准化运营能力、强供应链能力及充分的团队激励机制。1）卡位 50-100 元价格带，符合大众口味，餐饮修复过程中性价比餐饮成为主流消费趋势。2）标准化的开店运营流程+高效的单店模型+较短的平均投资回收期带来更强的拓店确定性。2023 年公司门店层面经营利润率达到 19.7%。2021 年到 2024 年 8 月，公司平均投资回收期 13.8月，低于行业的平均 18 个月。3）公司坚持走产业链标准化路线，截至 2024 年已建成由一个中央厨房和 14 个仓库组成的拥有自建运输车队的，集采购、加工、仓储、配送为一体的大型物流供应链体系。4）股权绑定高管核心利益，团队激励充分。小菜园的激励机制包括股权激励、薪酬激励和成长激励，激发员工斗志与热情。 增长看点：同店数据修复，未来 3 年处于门店快速扩张期。受前期菜品降价影响，上半年同店增长承压，5 月已恢复正增长，下半年起调价基数扰动基本消除。我们预计 2025-2027 年公司净开门店数量分别为 130/160/175 家，根据我们测算，公司理论开店数量在中性假设下可达到 1810 家，乐观假设下可达到 4308 家。 盈利预测、估值和评级 预计 2025/2026/2027 年公司实现营业收入 62.6/76.8/92.9 亿元，同比+20.14%/+22.66/+20.95%，归母净利润 7.2/9.1/11 亿元，同比+24.3%/+26.4%/+21.1%，对应 EPS 为 0.61/0.78/0.94 元，对应PE 为 16.29/12.89/10.65X，给予 2026 年 20X PE，对应 183 亿人民币市值，201 亿港币市值，目标价 18.07 港元（汇率 1:0.9094），首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示 行业竞争加剧；门店开拓不及预期；同店表现不及预期；大股东减持风险 国金证券研究所 分析师：于健（执业 S1130525070012） yu_j＠gjzq.com.cn 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 市价（港币）：9.990 元 目标价（港币）：18.07 元 公司基本情况（人民币） 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,549 5,210 6,259 7,677 9,286 营业收入增长率 41.58% 14.52% 20.14% 22.66% 20.95% 归母净利润(百万元) 532 581 721 912 1,104 归母净利润增长率 123.96% 9.13% 24.25% 26.42% 21.05% 摊薄每股收益(元) 0.45 0.49 0.61 0.78 0.94 每股经营性现金流净额 0.74 0.77 0.70 0.94 1.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 85.39% 24.55% 27.11% 30.06% 31.70% P/E 6.61 18.50 16.29 12.89 10.65 P/B 5.65 4.54 4.42 3.87 3.37 来源：公司年报、国金证券研究所 0501001502002503007.008.009.0010.0011.0012.0013.00241220250320250620港币(元)成交金额(百万元)成交金额小菜园恒生指数 小菜园（00999.HK） （首次评级） 港股公司深度研究 证券研究报告 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、高性价比餐饮龙头，紧抓当前消费趋势 .......................................................... 4 1.1 大众便民中式餐饮增长稳健，连锁化率提升成为行业趋势 ...................................... 4 1.2 小菜园：高性价比大众中式餐饮，步入门店扩张期 ............................................ 5 二、核心竞争力：性价比卡位、高标准化运营能力、强供应链能力、充分的团队激励机制 .................. 8 2.1 卡位 50-100 元价格带，符合大众口味，具备高质价比和快餐属性 ............................... 8 2.2 高标准化门店运营管理体系，店型易扩张 ................................................... 10 2.3 强供应链把控能力，供应链管理持续优化升级 ............................................... 14 2.4 股权绑定高管核心利益，团队激励充分 ..................................................... 16 三、增长看点：同店数据修复，未来 3 年处于门店扩张期 ............................................. 17 3.1 同店数据回正，全年有望实现增长 ......................................................... 17 3.2 长期开店空间广阔，门店加密和区域扩张并行 ............................................... 19 3.3 试水社区餐饮业务，有望切入 20-40 元价格带市场 ........................................... 20 四、盈利预测与估值 ............................................................................. 21 4.1 盈利预测 .