银行业投资观察：流动性宽松将延续到何时？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20250810 流动性宽松将延续到何时？ [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期观察区间：2025/8/4-2025/8/8。本文数据来源于 Wind 数据。 ⚫ 板块表现方面：本期（2025/8/4-2025/8/8），Wind 全 A 上涨 1.9%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 2.3%，排在所有行业第 10 位，跑赢万得全 A。恒生综合指数上涨 2.0%，H 股银行涨幅 2.3%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。 ⚫ 个股表现方面：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为浦发银行、邮储银行、农业银行，跌幅前三为招商银行、兰州银行、紫金银行。H 股银行涨幅前三为郑州银行、青岛银行、重庆农村商业银行，跌幅最大为广州农商银行。 ⚫ 银行转债方面：Wind 数据显示本期银行转债平均价格下跌 0.10%，跑输中证转债 0.76 个百分点。 ⚫ 盈利预期方面：本期共 6 家银行 25 年业绩增速一致预期有变化。 ⚫ 北向资金方面：Wind 数据显示银行业北向资金持股占比为 2.32%，较上期末增持 2.8bp，板块获增最高为瑞丰银行。 ⚫ 投资建议：去年三季度我们预测了社融、M2、M1 的拐点，并判断了流动性宽松和大类资产配置的拐点，虽然驱动社融、M2 和 M1 拐头的主要启动因素是财政扩张力度加码，但财政扩张在融资端（影响社融）和支出端（影响 M2 和 M1）存在着一定时滞，且考虑到财政支出对经济活动的滞后影响，因此即使我们看到了社融增速高点，而 M1 和 M2 的高点（或维持高位）还会滞后社融高点一个季度左右的时间。另外，考虑到海外回报率的下降，跨境流动性回流的持续性可能也会延续 M2 高点的时间，而经济活动和权益资产的活跃也将延续 M1 增速的高企。因此，有可能我们在 9 月见到社融增速高点，M2、M1 可能高位盘整到明年年初，考虑到历史上社融拐头 5～6 个季度后经济活动企稳回升概率加大，经济进入内生驱动的时间大概率也在明年一季度，内生需求的回升一般会增加流动性需求，这会驱动终端利率的企稳。考虑到货币供给和实体需求的关系，本轮流动性宽松驱动至少延续到明年年初，考虑到一季度流动性的季节性宽松，大概率本轮流动性宽松将延续到明年一季度，三四季度不必担心社融见顶对权益资产的影响。对于银行而言，我们还是维持前期判断，虽然市场对反内卷的影响预期有波动，但趋势变化可能已经在发生。继续推荐 A 股的宁波银行、招商银行及大型国有银行和中期业绩占优银行青岛银行、常熟银行等，并继续推荐相关 H 股标的。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-08-10 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 SFC CE No. BWK411 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪 20250810:联储鸽派预期升温，短期扰动不改中期回流趋势 2025-08-10 银行行业:8 月税期，流动性保持充裕——银行资负跟踪20250810 2025-08-10 银行行业:跨境资金对银行间流动性贡献几何？ 2025-08-10 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -10%1%12%22%33%44%08/2410/2401/2503/2505/2508/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.79 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.84 7.68 0.71 0.67 9.38 8.97 建设银行 601939.SH CNY 9.60 2024/10/31 买入 9.69 1.32 1.33 7.30 7.23 0.71 0.66 10.03 9.44 农业银行 601288.SH CNY 6.71 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 8.26 7.96 0.84 0.78 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.67 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.37 7.13 0.65 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 6.02 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 7.15 6.84 0.67 0.62 9.71 9.44 交通银行 601328.SH CNY 7.75 2025/6/25 买入 9.79 0.98 0.99 7.90 7.85 0.59 0.56 8.13 7.33 招商银行 600036.SH CNY 44.53 2025/5/1 买入 65.50 5.78 5.97 7.71 7.46 0.94 0.84 13.02 11.86 浦发银行 600000.SH CNY 14.17 2025/8/7 买入 15.91 1.44 1.66 9.82 8.54 0.63 0.59 6.56 7.13 兴业银行 601166.SH CNY 23.06 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.54 6.45 0.59 0.55 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 4.15 2025/6/23 买入 5.70 0.64 0.67 6.45 6.21 0.50 0.47 7.83 7.83 华夏银行 600015.SH CNY 8.12 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.72 4.26 0.40 0.