Q2订单增速亮眼，有望进一步受益于海外持续开拓和全球电网景气回升

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-102025-012025-032025-052025-08-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%36%41%神马电力电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）29.40总股本/流通股本（亿股）4.32 / 4.27总市值/流通市值（亿元）127 / 12652 周内最高/最低价30.57 / 19.51资产负债率(%)28.3%市盈率40.27第一大股东上海神马电力控股有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com神马电力(603530)Q2 订单增速亮眼，有望进一步受益于海外持续开拓和全球电网景气回升l投资要点事件：2025 年 8 月 12 日，公司发布 2025 年半年报。业绩情况：2025H1 公司营收 7.0 亿元，同比+27.7%；归母净利润 1.6 亿元，同比+13.6%；其中 2025Q2，公司营收 4.2 亿元，同环比分 别 为 +30.9%/+47.0% ； 归 母 净 利 润 0.9 亿 元 ， 同 环 比 分 别 为+19.0%/+35.0%。分版块：变电站复合外绝缘业务稳健，业务毛利率变化主要受交付产品结构（如电压等级）影响。2025H1 公司变电站复合外绝缘、橡胶 密 封 件 、 输 配 电 线 路 复 合 外 绝 缘 等 3 大 板 块 营 收 分 别 为4.9/1.2/0.8 亿元，同比分别为+27.6%/+17.7%/+71.8%；3 大板块毛利率分别为 47.0%、54.1%、10.2%，同比-3.3/+7.3/-18.2pcts。利润端：市场持续开拓，费用率短期提升。2025H1 公司毛利率、净利率分别 44.4%/22.8%，同比分别-2.9/-2.8pcts，销售/管理/财务/研发费用率分别为 7.1%/6.6%/-1.2%/4.5%，同比分别+1.2/-0.4/-0.2/+0.4pcts，四项费用率总体上升 1.0pct，主要是公司增大营销、管理、研发人员数以开拓市场、研发新品，短期略影响公司的盈利能力。Q2 新增订单增速亮眼，中东市场首次突破。2025H1 公司新增订单 9.8 亿元，同比+34.6%，其中国内和海外分别为 5.2/4.6 亿元，同比分别为+30.2%/+39.5%；其中 2025Q2 公司新增订单 5.3 亿元，同比+43.6% ， 其 中 国 内 和 海 外 分 别 为 2.9/2.4 亿 元 ， 同 比 分 别 为+49.4%/+37.3%。公司中标中国电力技术装备有限公司沙特中南、中西柔直换流站项目，该项目是目前除我国以外全球电压等级最高、输送容量最大的混合桥拓扑柔性直流项目，也是公司在中东地区的首个中标项目。进一步开展股权回购和股权激励，彰显公司信心。根据 2025 年8 月 7 日公告《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，公司拟回购 3-4 亿元以用于股权激励及/或员工持股计划。根据公司 2025 年股票期权激励计划，公司拟授予 61 人合计股票期权974.41 万份，业绩考核为 2025、2025-2026、2025-2027 年净利润分别不低于 4.10/9.64/17.11 亿元。l盈利预测与投资评级:考虑到 Q2 订单增速亮眼，同时电网升级具有一定刚性，同时股权激励略增加管理费用，我们维持预测，公司 2025-2027 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.7 亿元，对应 PE 分别为 30/24/19 倍，维持 “买入”评级。l风险提示：全球电网投资力度不及预期的风险；公司的治理风险；原材料价发布时间：2025-08-18请务必阅读正文之后的免责条款部分2格的波动风险；海外拓展的经营风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1345186324843177增长率(%)40.2238.5533.2927.92EBITDA（百万元）439.58574.52738.26914.14归属母公司净利润（百万元）310.73425.00535.83669.03增长率(%)96.1736.7726.0824.86EPS(元/股)0.720.981.241.55市盈率（P/E）40.8429.8623.6918.97市净率（P/B）7.146.666.045.41EV/EBITDA23.6622.0317.3714.19资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1345186324843177营业收入40.2%38.5%33.3%27.9%营业成本758107014431876营业利润94.7%32.6%28.7%24.3%税金及附加15233138归属于母公司净利润96.2%36.8%26.1%24.9%销售费用85116152191获利能力管理费用88123159200毛利率43.6%42.6%41.9%41.0%研发费用547599127净利率23.1%22.8%21.6%21.1%财务费用-721117ROE17.5%22.3%25.5%28.5%资产减值损失-6-1-1-1ROIC16.2%19.8%22.0%24.0%营业利润366486625777偿债能力营业外收入1111资产负债率28.3%34.3%39.3%43.5%营业外支出2222流动比率2.562.282.162.06利润总额365485624776营运能力所得税556088107应收账款周转率2.692.632.612.57净利润311425536669存货周转率2.792.862.902.80归母净利润311425536669总资产周转率0.600.690.780.84每股收益（元）0.720.981.241.55每股指标（元）资产负债表每股收益0.720.981.241.55货币资金383287248225每股净资产4.124.414.875.43交易性金融资产91919191估值比率应收票据及应收账款64891511831534PE40.8429.8623.6918.97预付款项695081121PB7.146.666.045.41存货327421575763流动资产合计1655191223752986现金流量表固定资产612681751814净利润311425536669在建工程5097128148折旧和摊销8287104121无形资产115111107103营运资本变动-238-216-270-310非流动资产合计82298710831163其他5131825资产总计247728993459