电力设备及新能源行业周报：光伏头部企业下修转股价格，德国海上风电招标遇冷

行业周报 光伏头部企业下修转股价格，德国海上风电招标遇冷 行业周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 电力设备及新能源 2025 年 8 月 17 日 ·强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 张之尧 投资咨询资格编号 S1060524070005 zhangzhiy ao757@pingan.com.cn 平安观点：  本周（8 月 11 日-8 月 15 日）新能源细分板块行情回顾。本周风电指数上涨 5.26%，跑赢沪深 300 指数 2.89 个百分点。截至本周，Wind 风电指数整 体 市 盈 率 （PE TTM） 为 22.14 倍 。 本 周 申 万 光 伏 设 备 指 数（801735.SI）上涨 5.80%，其中，申万光伏电池组件指数上涨 2.22%，申万光伏加工设备指数上涨 6.24%，申万光伏辅材指数上涨 3.54%，当前 光 伏 板 块 市 盈 率 约36.39 倍。 本周 储 能指 数（884790.WI）上涨8.13%， 当 前 储 能 板 块 整 体 市 盈 率 为25.21 倍 ； 氢 能 指 数（8841063.WI）上涨 4.65%，当前氢能板块整体市盈率为 39.66 倍。  本周重点话题  风电：德国海上风电招标遇冷。8 月 6 日，德国 2025 年第二轮无政府补贴海上风电（N-10.1 及 N-10.2 场址）招标未能吸引到任何投标，引起德国海上风电行业的警觉。先前 6 月德国举行的海风拍卖（德国北海 1GW 的 N-9.4 海上风电区块）也出现投标冷清的情况，仅两家企业提交投标。此次拍卖失败表明，在成本上升和供应链问题加剧的背景下，海上 风电开发商对承担风险更高、零补贴的项目持谨慎态度。此前，2024 年的丹麦和立陶宛海风拍卖均出现投标冷清的情况，体现开发商在高开发 成本下的迟疑和观望。2025 年 4 月，沃旭能源 Ørsted 表示，考虑供应链成本增加和利率上升的影响，该公司决定暂停开发英国 Hornsea 4 海上风电项目。2025 年 7 月，荷兰将“2040 年海上风电装机 50GW”的目标下调至 30~40GW，原因是成本上升、且工业用电需求低于预期。成本压力成为欧洲海风发展的重要痛点，我们认为风电整机降本和大型化有望 成为海风项目降本的重要助力；与海外竞争对手相比，国内风机企业在 成本和大型化方面存在一定优势，我们看好国内海风整机未来出海的潜力。  光伏：光伏头部企业下修转股价格。8 月 14 日，天合光能召开第三届董事会第三十四次会议，审议通过了《关于向下修正“天 23 转债”转股价格的议案》，同意将“天 23 转债”转股价格由 25.00 元/股向下修 正为16.00 元/股。2025 年 3 月，隆基绿能将“隆 22 转债”转股价格从 58.28元/股下修至 17.50 元/股；2025 年 7 月，晶澳科技将“晶澳转债”转股价格从 38.22 元/股下修至 11.66 元/股。结合本次天合光能下跌可转债转股价格，2025 年以来隆基绿能、晶澳科技、天合光能均已下修可转债转股价格。在当前光伏行业内卷和经营承压的大背景下，光伏企业债务 压力凸显，随着政策层面强调反内卷以及二级市场的积极反馈，光伏头 部企业通过下修可转债转股价格有望推动可转债转股并缓解债务压力， 实现化债的效果。我们看好反内卷和化债背景下的光伏板块投资机会。 -10%0%10%20%30%40%50%2024-08-142025-01-142025-06-14沪深300指数电力设备及新能源证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电力设备及新能源·行业周报 2/ 21  储能&氢能：亿华通上半年业绩承压。近日，亿华通发布公告，预计上半年公司营业收入同比减少约 53%，收入下滑的主要原因包括：（1）市场需求整体下降，导致燃料电池行业规模同比减少；（2）公司采取了谨慎的营销战略，从而导致报告期间产品销售量减少。8 月 11 日，中汽协公布了 2025 年 7 月中国汽车工业发展情况，1-7 月，燃料电池汽车累计产量为 1593辆，同比下降 54.5%，累计销量为 1657 辆，同比下降 50.7%。展望未来，在交通运输方面，燃料电池将面临锂电更加激烈的竞争。2025 年 5 月，宁德时代旗下换电业务公司时代骐骥在山西大同举办了新一代重卡换电生态发布活动，展示了打造重卡换电生态的雄心：到 2030 年之前，建设一张“八横十纵”，全长 15 万公里的全国换电绿网，组成 16 大城市群换电网络。可见，作为国内燃料电池头部企业，亿华通近年收入规模的下滑和盈利情况的恶化反映了当前燃料电池行业面临的困境；在当前政策背景下，燃料电池行业面临的困境仍将延续。  投资建议。风电方面，国内需求高景气，推动整体供需形势的改善和企业盈利水平的修复，同时海风产业链出海、深远海和漂浮式等方面也有望实现重大突破。建议关注国内海风需求起量、风电整机盈利水平修复、海风整机出海以及漂浮式等方面的投资机会，推荐明阳智能、金风科技、东方电缆、亚星锚链等；光伏方面，短期供需形势较难明显改善，建议关注 BC 产业趋势等结构性机会，相关标的包括帝尔激光、爱旭股份、隆基绿能等；储能方面，海外非美大储市场机遇可期，推荐全球市场竞争力领先、估值较低的阳光电源；积极出海、海外业务基数较小的优质企业海博思创；新兴市场户储和欧洲工商储需求向好，推荐新兴市场实力领先的德业股份。氢能方面，关注在绿氢项目投资运营环节重点布局的企业，建议关注吉电股份。  风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。2）部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足风电、光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。3）贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造、风电零部件在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。4）技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，将对海上风电的发展前景产生负面影响；各类新型光伏电池的发展也依赖于后续的技术进步和降本情况，可能存在不及预期的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电力设备及新能源·行业周报 3/ 21 正文目录 一、 风电：德国海上风电招标遇冷 ........................................................................................................ 6