北交所首次覆盖报告：技术领先盾构刀具龙头，卡位雅江水电掘进，并购协同释放新空间

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/29 恒立钻具（836942.BJ） 2025 年 08 月 15 日 投资评级：增持（首次） 日期 2025/8/14 当前股价(元) 48.19 一年最高最低(元) 80.10/7.58 总市值(亿元) 29.55 流通市值(亿元) 19.88 总股本(亿股) 0.61 流通股本(亿股) 0.41 近 3 个月换手率(%) 637.36 技术领先盾构刀具龙头，卡位雅江水电掘进，并购协同释放新空间 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  技术领先的盾构刀具龙头，受益雅江等工程，并购协同打开新空间 国家级“专精特新”小巨人、国内知名的破岩工具供应商恒立钻具专业从事各类工程破岩钻具。广泛应用于国内外地铁、公路铁路隧道、引水隧洞、城市综合管廊、油气管线、桩基开挖、矿山开采等各类工程。股权激励 2025 年的业绩考核目标约为扣非归母净利润 3792 万元。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.44/0.52/0.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.71/0.84/1.26 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 68.6/57.9/38.8 倍，看好恒立钻具凭借“川藏水电经验+盾构刀具技术+并购艾盾协同”三重优势，深度卡位雅江水电工程需求，叠加产能扩张与新业务拓展，首次覆盖给予“增持”评级。  具备川藏及水利双经验、受益雅江工程等基建催化及盾构/TBM 渗透率提升 西南地区具备需求增量，随着“截弯取直、隧洞引水”为技术路线的雅江水电工程带动，公司具备克服川藏地形难点的能力及多项水电项目的经验，盾构/TBM隧道施工法有望受益。工程破岩工具生产基地建设项目（潜江基地）已于 2024年 12 月 17 日完工并投入使用，引进先进生产设备，扩大公司生产规模。2025年国内基建投资预计达 24.5 万亿元，水利、能源、新基建（如数据中心、特高压）增速较快。发展规划提升盾构和 TBM 刀具业务增量，同时加快顶管施工领域的渗入。全球盾构刀片年需求旺盛，公司与客户一起响应国家“一带一路”的号召，共船出海。产品主要销往印度、新加坡、马来西亚、斯里兰卡、菲律宾、韩国、日本等国家或地区。  借势新能源，并购艾盾合金向上游延伸的“协同”新曲线 2023 年以自有资金 2101.694 万元收购苏州艾盾合金 70%股权后成功战略布局延伸到盾构刀具行业的上游，进入材料领域形成企业规模效益及协同效应。其在双螺杆挤出机高端应用市场具有一定的知名度，广泛应用在新能源（电动车电池正负极浆料装备）等领域。2023 年并表营收 1125.66 万元，净利润 140.95 万元；2024 年营收 2955.59 万元，净利润 241.86 万元助力企业增长。全球和中国双螺杆挤出机市场规模在 2024 年分别达到 74.12 与 22.9 亿元。  风险提示：重组整合风险、业务区域集中与业务类型单一、宏观经济波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 174 196 221 254 363 YOY(%) -14.7 12.5 12.8 15.2 42.7 归母净利润(百万元) 44 38 44 52 77 YOY(%) 40.5 -14.5 15.9 18.6 49.3 毛利率(%) 41.1 39.9 40.6 41.3 41.0 净利率(%) 25.2 19.2 19.7 20.3 21.2 ROE(%) 9.5 7.7 8.3 9.1 12.3 EPS(摊薄/元) 0.72 0.61 0.71 0.84 1.26 P/E(倍) 68.0 79.6 68.6 57.9 38.8 P/B(倍) 6.5 6.1 5.7 5.3 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/29 目 录 1、 恒立钻具，恒者永立—中国岩土掘进专家............................................................................................................................. 4 1.1、 财务情况在 2024 年已逐步好转，股权激励设定 2025 年业绩目标 .......................................................................... 6 1.2、 西南地区有望为公司带来较大的需求增量 .................................................................................................................. 7 1.2.1、 “截弯取直、隧洞引水”—雅江水电工程的技术路线 ................................................................................... 7 1.2.2、 恒立钻具具有克服西南地区复杂地形与水电工程建设的丰富经验 ............................................................... 9 1.3、 并购苏州艾盾合金，主要客户为双螺杆挤出机的装备生产厂商 ............................................................................ 10 1.4、 上市募投潜江基地产能释放有望于 2025 年完成 ...................................................................................................... 11 1.4.1、 2025Q1 受益坏账计提冲回，潜江基地逐渐完工 ........................................................................................... 11 1.4.2、 海外市场：毛利率更高，提供增量空间 ......................................................................................................... 12 2、 公司产品为盾构及 TBM 刀具，竞争力强为掘进耗材 ......................................................................