绿联科技首次覆盖：从充电与NAS看绿联科技空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 绿联科技（301606） 公司覆盖 从充电与 NAS 看绿联科技空间 ——绿联科技首次覆盖 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-08-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 68.32 近 12 个月最高/最低（元） 68.32/25.34 总股本（百万股） 415 流通股本（百万股） 219 流通股比例（%） 53.00 总市值（亿元） 283 流通市值（亿元） 150 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com 联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱：tangchuyan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 对绿联科技而言，充电与 NAS 两大业务是公司远期成长的核心来源。 ⚫ 充电：我们思考绿联科技 VS 安克创新的成长空间？整体来自于绿联科技的产品周期与海外周期相对晚于安克创新。1）品类空间：绿联科技小充对标安克创新具翻倍空间（同口径下，约 1/2）。绿联科技起步更重性价比而安克创新更重附加值，绿联科技当前正拓展品类(大充、氮化镓)、升维品牌（年轻化营销+创新设计+深化性价比三管齐下），我们认为公司将迎自身产品成长周期。2）海外空间：绿联科技外销对标安克创新的空间更大（35e/238e，约 1/7）。绿联科技在外销整体、北美体量、线上份额/线下 KA 进驻方面皆有追赶，我们认为公司当前在海外品牌拉高、产品渠道体系等已有具体发力。 ⚫ NAS：AI 催化 C 端需求进阶，核心讨论在于对行业 ToC 品牌 VS ToB品牌 VS 大厂入局的格局判断？1）格局判断：C 端头部公司绿联科技在内销线上份额已跃升至行业第 1，最新积极开启海外拓展步伐。我们对比发现，当前 ToB 品牌 C 端基因不足、而大厂布局普遍更偏入门/低端，Nas 行业在其高投入壁垒属性下短期难见大量极致竞争。2）空间判断：C 端产品体验的关键在软件易用与否、应用丰富与否。绿联科技新推全新系统+AI NAS，未来预计还将补足下沉产品(千元以内)，应对小米入局更享先发优势；我们预计公司未来 3 年 NasCagr 超100%，对应 2027 年 25 亿元。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2025/2026/2027 年收入 81/104/130 亿元（NAS 预计分别 8/15/25 亿元）、同比+32/27/26%，2025/2026/2027年归母净利润 7/9/12 亿元、同比+42/35/33% ，对应 PE 分别43/32/24X。其中主业对比可比公司 2025-2027 年平均 PE 32/25/20X， NAS 业务对比 SAAS 公司（如金蝶国际/广联达/金山办公等）平均 PS 估值 10-15X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、财务风险。 [Table_Profit] -50%0%50%100%150%200%08/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/1905/1906/1907/19绿联科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 绿联科技（301606） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 6170 8136 10355 12998 收入同比（%） 28.5% 31.9% 27.3% 25.5% 归属母公司净利润 462 655 883 1177 净利润同比（%） 19.3% 41.7% 34.8% 33.3% 毛利率（%） 37.4% 37.4% 37.6% 37.7% ROE（%） 16.0% 18.4% 19.8% 20.9% 每股收益（元） 1.18 1.58 2.13 2.84 P/E 31.95 43.27 32.11 24.08 P/B 5.41 7.94 6.37 5.04 EV/EBITDA 26.49 34.45 25.33 18.52 资料来源： wind，华安证券研究所，数据截至 2025 年 8 月 15 日 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 绿联科技（301606） 正文目录 1、充电：绿联科技对标安克创新的成长空间？ ................................................. 5 品类空间：小充对标空间翻倍、产品周期晚于安克创新 .......................................... 5 市场空间：海外对标空间更大、存线上渗透+线下进驻空间 ....................................... 7 如何理解当前追赶？ ........................................................................ 9 如何追赶①：品牌升维 ..................................................................... 10 如何追赶②：产品体系 ..................................................................... 10 如何追赶③：渠道体系 ..................................................................... 11 2、NAS：绿联科技相较潜在竞争者的格局趋势？ ............................................... 11 如何理解 NAS 真实需求？ .....................................