通信行业研究：国内外AI算力需求大幅增长，光通信板块持续景气

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）全球 Token 用量持续高增，利好服务器和 IDC 板块。Anthropic 宣布 Claude Sonnet 4 模型在 Anthropic API 中支持的上下文 Token 数量已提升至 100 万，相较之前上限提升四倍。OpenAI CEO Sam Altman 称因 GPT-5 需求激增，计划在未来 5 个月内将算力集群扩容一倍。此外国家数据局数据显示，截至 2025 年 6 月底我国日均 Token 消耗量已突破 30 万亿，较 2024 年初的 1 千亿增长 300 多倍。AI 算力国内外需求共振，我们看好服务器、IDC 等厂商直接收益。2）中国联通、中国电信等运营商发布 2025 年半年报，持续加大 AI 相关业务布局。中国联通 1H25 算网数智业务收入 454 亿元，占比提升至 26%；联通云收入 376 亿元，同比+18.6%；智算总规模达 30EFLOPS。中国电信 1H25 产业数字化收入 749 亿元人民币，其中 AIDC 收入同比+7.4%。中国电信自有智能算力达到 43EFLOPS，数据中心机架超过58 万架，八大枢纽节点占比达 85%。我们看好 AI 业务给运营商带来新成长动能。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数+10.86%，本月以来，服务器指数+8.98%。工业富联发布 2025 年半年度报告，GB200 出货量与良率双提升。2Q25 公司整体服务器营收同比增长 50%+，其中 AI 服务器营收同比增长超 60%。2Q25 云服务商服务器营收实现超 150%的同比增长。全球 AI 算力建设持续景气，公司作为英伟达 AI 服务器的重要代工厂有望充分受益。 光模块：本周光模块指数+10.04%，本月以来，光模块指数+8.54%。Lumentum FY25Q4 收入 4.81 亿美元，环比+13.1%，同比+55.9%，从上游验证光模块产业链高景气。Coherent 预计下一季度营收在 14.6-16 亿美元之间，未达市场预期，我们认为主要源自光模块竞争格局的变动，以中际旭创、新易盛为代表的公司正在加速扩大自身市场份额，Coherent市占率收缩。此外，光库科技推进中际旭创 FAU 供应商安捷迅的收购进程，进一步推高板块情绪。建议持续关注中际旭创、新易盛、太辰光等。 IDC：本周 IDC 指数+8.06%，本月以来，IDC 指数+8.89%。AI 驱动腾讯 2Q25 业绩增长，Capex 短期受制于 H20 缺卡，下半年有望回升。在北美 AI 芯片供应受限背景下，若后续政策指导政企采购国产推理芯片，国产替代进程将进一步加速。长期来看，我们认为芯片国产替代进程不可逆，伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升弥补供给，国产算力供应链厂商将持续受益。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前 6 个月，电信业务收入累计完成 9055 亿元，同比增长 1%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.3%。6月我国光模块出口数据有所减少，6月当月同比降低29.45%；1-6月累计同比降低11.21%。2Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 242 亿/224 亿/165 亿/314 亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数+10.86%，本月以来，服务器指数+8.98%。工业富联发布 2025 年半年度报告，GB200 出货量与良率双提升。2Q25 公司整体服务器营收同比增长 50%+，其中 AI 服务器营收同比增长超 60%。分客户看，公司在主要大客户的市场份额也不断提升，2Q25 云服务商服务器营收实现超 150%的同比增长。根据公司公告，GB200 系列产品的生产良率持续改善、且出货量逐季攀升，公司作为英伟达 AI 服务器的重要代工厂有望充分受益。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数+10.04%，本月以来，光模块指数+8.54%。Lumentum FY25Q4 收入 4.81 亿美元，环比+13.1%，同比+55.9%，从上游验证产业链高景气。Coherent 预计下一季度营收在 14.6-16 亿美元之间，未达分析师预期，我们认为主要源自光模块竞争格局的变动，以中际旭创、新易盛为代表的公司正在加速扩大自身市场份额，Coherent 市占率收缩。此外，光库科技推进中际旭创 FAU 供应商安捷迅的收购进程，进一步推高板块情绪。建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、长芯博创、德科立、剑桥科技、光库科技、联特科技、源杰科技等。 IDC：本周 IDC 指数+8.06%，本月以来，IDC 指数+8.89%。AI 驱动腾讯 2Q25 业绩增长，Capex 短期受制缺卡下半年有望回升。公司 2Q25 营收 1845.04 亿元，同比+15%。三大核心业务毛利均实现 20%以上同比增长，其中 2Q25 营销服务营收 357.62 亿元，同比+20%，主要受益于 AI 驱动的广告平台改进及微信交易生态升级。金融科技及企业服务营收图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 555.36 亿元，同比+10%，主要由于 AI 需求增加提升了 GPU 租赁和 API token 使用。2Q25 Capex 191.07 亿元，同比+119%，环比-44%。若公司继续维持年初 capex 指引（占收入 10%以上），后续随 H20 解禁及芯片国产替代加速，capex将实现大幅提升。寒武纪 8 月 12 日股价涨停，市值突破 3500 亿元板块，印证 IDC 板块情绪上扬。在北美 AI 芯片供应受限背景下，若后续政策指导政企采购国产推理芯片，国产替代进程将进一步加速。摩尔线程、沐曦等公司 IPO 表明行业融资环境持续改善，且寒武纪在政务云、金融 AI 等领域具备先发优势。长期来看，我们认为芯片国产替代进程不可逆，伴随国产大模型能力迭代升级、国产芯片量产爬升弥补供给，国产算力供应链厂商持续受益。建议关注国产算力链厂商。 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 上游 Lumentum 业绩超预期，光芯片 EML 收入同比翻倍；传统光模块龙头 Coherent 业绩不及预期，我们认为主要系国产光模块厂商份额增加所致，看好头部光模块厂商业绩