杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月15日优于大市利民股份（002734.SZ）杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司上半年业绩大幅增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002S0980525080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.65 元总市值/流通市值9548/8652 百万元52 周最高价/最低价24.87/6.36 元近 3 个月日均成交额1206.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司半年度业绩大幅改善》 ——2025-07-13《利民股份（002734.SZ）-多个主营产品价格上涨，公司归母净利润大幅改善》 ——2025-05-25公司发布 2025 年半年度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。2025 年上半年，公司实现营业收入 24.52 亿元，同比增长 6.69%；实现归母净利润 2.69 亿元，同比大幅增长 747.13%。公司业绩大幅增长的主要原因是多个主营产品销量及价格齐升、成本端有效控制及毛利率提升，以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。其中公司第二季度实现归母净利润 1.61 亿元，环比增长49.07%，盈利能力环比持续高增。分产品看，杀菌剂营收同比增长 12.36%，毛利率同比提升 7.70 pcts；杀虫剂营收同比增长 5.19%，毛利率同比提升11.72 pcts；杀菌剂和杀虫剂营收及毛利率提升是公司利润增长的主要来源。核心产品景气度持续向好，盈利能力增强。据百川盈孚，2024 年 3 月中旬至今，甲维盐和阿维菌素市场价格分别从 50、35 万元/吨上涨至 69、49 万元/吨；2025 年 3 月以来，代森锰锌的市场价格从 2.35 万元/吨上涨至 2.6 万元/吨；百菌清市场价格已从 2024 年 1 月的 1.8 万元/吨上涨至 2025 年 7 月的2.95 万元/吨；草铵膦开工率提升、工厂库存下降、出口数量提升，需求持续向好，前期产能过剩使得行业多数企业亏损经营，随着近期“反内卷”行动推进，价格有望触底反弹。销量方面，公司已在巴西市场成功获得代森锰锌、苯醚甲环唑、嘧菌酯、丙硫菌唑和硝磺草酮五项原药的自主登记，在巴西农产品种植面积增加及病菌灾害频发背景下，预计公司未来几年海外销量将进一步提升。新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间。2024 年，公司完成对德彦智创 51%股权收购，德彦智创致力于全球化农药创制平台，并应用 AI 技术提升药物开发效率，2025 年 3 月，德彦智创与巴斯夫签署战略合作框架协议，将携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程。公司还与上海植生优谷、厦门昶科生物、成都绿信诺生物等科技公司签署战略合作协议，共同开展 RNA、噬菌体、新型小肽生物农药等产品的创制研发。这些新技术的突破有望为公司带来高壁垒的新产品和增长点。风险提示：市场竞争风险；安全生产风险；国际贸易摩擦风险等。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司多个主营产品涨价带来的利润弹性，以及公司未来与多个合作伙伴在农药创新领域的合作取得进展。考虑公司多个产品涨价幅度及持续性超预期，我们维持盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 5.29/5.88/6.48 亿元，EPS 为1.26/1.40/1.54 元，当前股价对应 PE 为 17.2/15.5/14.1X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,2244,2374,9585,2555,513(+/-%)-15.8%0.3%17.0%6.0%4.9%归母净利润(百万元)6281529588648(+/-%)-71.7%31.1%550.5%11.2%10.0%每股收益（元）0.170.221.261.401.54EBITMargin3.5%4.4%16.2%16.7%17.2%净资产收益率（ROE）2.2%3.1%18.5%19.0%19.3%市盈率（PE）128.097.617.215.514.1EV/EBITDA23.920.811.110.49.9市净率（PB）2.863.013.192.952.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2杀菌剂、杀虫剂量价齐升，公司半年度业绩大幅增长公司发布 2025 年半年度业绩预告，业绩实现同比大幅增长。2025 年上半年，公司实现营业收入 24.52 亿元，同比增长 6.69%；实现归母净利润 2.69 亿元，同比大幅增长 747.13%；扣非后归母净利润为 2.57 亿元，同比增长 804.41%。公司业绩大幅增长的主要原因是多个主营产品销量及价格齐升、成本端有效控制及毛利率提升，以及参股公司业绩上涨带来投资收益增加。单季度看，公司第二季度实现营业收入 12.41 亿元，环比增长 2.48%；实现归母净利润 1.61 亿元，环比增长49.07%，盈利能力环比持续高增。分产品看，农药业务整体实现营收 22.00 亿元，同比增长 4.63%，营收占比 89.70%，毛利率为 26.45%，同比提升 8.71 pcts。其中，农用杀菌剂实现营收 12.40 亿元，同比增长 12.36%，营收占比 50.57%，毛利率为 33.77%，同比提升 7.70 pcts；农用杀虫剂实现营收 7.48 亿元，同比增长 5.19%，营收占比 30.51%，毛利率为24.32%，同比提升 11.72 pcts；农用除草剂实现营收 2.08 亿元，同比减少 25.87%，营收占比 8.47%，毛利率为-9.52%，同比下降 7.47 pcts；杀菌剂和杀虫剂营收及毛利率提升是公司利润增长的主要来源。此外，公司兽药业务实现营收 2.29 亿元，同比增长 27.73%，营收占比 9.34%，毛利率为 21.66%，同比提升 1.48 pcts。图1：利民股份半年度营业收入图2：利民股份半年度归母净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：利民股份销售毛利率及净利率图4：利民股份销售期间费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3核心产品景气度持续向好，盈利能力增强杀菌剂代森锰锌：公司拥有 4.5 万吨/年产能，国内市占率 70-80%，全球产能第二。2024 年，虽然代森锰锌价格波动不大，但主要原材料乙二胺价格从 1.2 万元/吨降至 0.91 万元/吨，显著降低了生产成本，推动毛利率提升。2025 年 3 月以来，代森锰锌的市场价格从 2.35 万元/吨上涨至 2.6 万元/吨，同时