受益于多肽产业链景气度，中长期成长性突出

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 圣诺生物(688117) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 受益于多肽产业链景气度，中长期成长性突出 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 15 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 14 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025 年 H1公司实现营业收入 3.38 亿元，同比增长 69.69%；实现归母净利润 0.89 亿元，同比增长 308.29%；实现扣非归母净利润 0.89 亿元，同比增长 367.92%；实现经营活动现金流净额 0.82 亿元，同比增长 213.22%。单季度来看，2025年 Q2 公司实现营业收入 1.53 亿元，同比增长 61.50%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长 687.09%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元，同比增长982.84%。 点评： ➢ 受益于多肽产业链景气度，原料药业务和 CDMO 业务同比高增长。 1）原料药业务：2025 年 H1 公司原料药业务收入 1.89 亿元，同比增长 232.38%，主要得益于司美格鲁肽、替尔泊肽出口销售增加；截至2025 年中报，公司已拥有 21 个自主研发的多肽类原料药品种，在国内市场公司取得 14 个品种多肽原料药生产批件或激活备案，在国外市场公司取得 11 个品种获得美国 DMF 备案。公司加快原料药国际注册、申报步伐，优化在美国、欧盟、韩国、俄罗斯等国家和地区的产品布局，打造全球范围内有竞争优势的特色原料药产品，继而拓展原料药的国际销售渠道，有望带动公司国外业务量的突破。 2）CDMO 业务：2025 年 H1 公司 CDMO 业务收入 0.42 亿元，同比增长 72.93%，主要得益于公司客户众生药业 RAY12225 注射液项目进入临床 III 期；目前公司在多肽药物研发生产领域获得较高的知名度和认可度，先后为山东鲁抗、山西锦波、苏州派格生物、百奥泰生物、江苏普莱、哈尔滨医大药业、众生睿创等新药研发企业和科研机构提供 40余个项目的多肽创新药药学 CDMO 服务，其中 2 个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段，2 个多肽创新药进入申报生产阶段，另有多个多肽创新药进入临床试验阶段。 公司原料药业务和 CDMO 业务同比实现高增长，主要受益于多肽产业链的高景气度，考虑到目前原料药海外渠道愈发丰富、CDMO 项目储备充足，我们预计公司业绩下半年有望延续高增长趋势。 ➢ 产能建设趋于完善，中长期成长性突出。 从产能建设方面，2025 年 H1 公司募集资金投建的“年产 395 千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态；自有资金投资建设的“多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目”中 106 车间于 2024 年四季度投产，107 车间、108 车间2025 年上半年陆续投入运营。公司具备多肽原料药和制剂的全流程研发管线和全产业链平台，能够为多肽创新药和仿制药提供从工艺路线设计，到小试、中试、工艺验证和质量研究等药学研究服务，以及药物研发及商业化生产所需原料药、制剂产品的全链条定制生产服务，涵盖从 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 药物发现、临床前研究，到临床试验和上市销售的完整药物开发周期。我们认为，随着新产线的陆续投入使用，公司阶段性不再受限于产能瓶颈，考虑到公司具备完整的多肽原料药+制剂平台，有望持续受益于多肽产业链的高景气度，中长期成长性突出。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 7.51 亿元、9.90亿元、12.10 亿元，归母净利润分别为 1.91 亿元、2.73 亿元、3.49 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.21 元、1.73 元、2.22 元，对应 PE 估值分别为 33.21 倍、23.25 倍、18.17 倍。 ➢ 风险因素：新签订单不及预期的风险；原料药价格波动的风险；地缘政治和关税变动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 435 456 751 990 1,210 增长率 YoY % 9.9% 4.8% 64.6% 31.9% 22.2% 归属母公司净利润(百万元) 70 50 191 273 349 增长率 YoY% 9.1% -28.9% 282.1% 42.8% 28.0% 毛利率% 63.8% 58.0% 55.3% 56.9% 57.8% 净资产收益率ROE% 8.0% 5.4% 18.2% 22.1% 23.7% EPS(摊薄)(元) 0.45 0.32 1.21 1.73 2.22 市盈率 P/E(倍) 90.24 126.89 33.21 23.25 18.17 市净率 P/B(倍) 7.21 6.91 6.05 5.14 4.30 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 14 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 609 718 1,099 1,378 1,717 营业总收入 435 456 751 990 1,210 货币资金 219 219 275 334 468 营业成本 158 192 336 427 511 应收票据 0 1 2 2 2 营业税金及附加 4 5 8 10 12 应收账款 108 102 167 221 270 销售费用 108 66 68 89 109 预付账款 9 12 22 27 33 管理费用 54 62 83 104 121 存货 194 305 533 678 813 研发费用 29 49 38 50 61 其他 79 80 99 115 130 财务费用 5 9 6 5 4 非流动资产 706 930 959 982 990 减值损失合计 -5 -11 0 0 0 长期股权投资 23 21 21 21 21 投资净收益 -1 2 3 4 5 固定资产（合计） 208 378 519 612 668