产能增加-供热拓展驱动业绩，2025H1归母净利同比增长20%

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中科环保(301175.SZ) [Table_Author] [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 产能增加&供热拓展驱动业绩，2025H1 归母净利同比增长 20% [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 13 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 11 日，中科环保发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年公司实现营业收入 8.48 亿元，同比增长 4.48%；实现归母净利润 1.96亿元，同比增长 19.83%；扣非后归母净利润 1.93 亿元，同比增长 20.14%。经营活动产生的现金流量净额为 2.98 亿元，同比增长 24.52%；基本每股收益 0.1333 元/股，同比增长 19.77%。 点评： ➢ 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025H1 公司在收入小幅增长的情况下，归母净利润实现近 20%的较快增长，体现出盈利能力显著提升。2025 年上半年，公司毛利率同比增加 4.6 个 pct 至 43.96%，分业务看，（1）生活垃圾焚烧发电业务：实现营业收入 6.91 亿元，同比增长14.81%，毛利率达 52.57%，同比提升 1.27 个 pct，是公司业绩增长的核心驱动力。上半年处理生活垃圾 213.63 万吨，同比增长 10.07%；上网电量 5.29 亿度，同比增长 6.44%。（2）项目建造业务：实现营业收入 1.33 亿元，同比增长 43.70%。 ➢ 供热规模持续扩大，供热比行业领先。2025 年上半年，公司实现供热量 87.75 万吨，同比增长 12.01%，供热比稳居 40%以上。2025 年上半年，公司新增晋州项目供热产能快速提升，同时公司也正在加快推进四川三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，未来晋城项目将继续扩大移动供热覆盖范围；衡阳项目、玉溪项目热用户市场有望实现拓展。 ➢ 外延并购稳步推进，项目整合协同效应显现。公司在手产能规模 20900吨/日，目前已投产 14400 吨/日。上半年，公司完成晋州项目交割，交割后首月即实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势；7 月 1 日，公司公告以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500 吨/日）100%股权和平南项目（1200 吨/日，其中一期 600 吨/日）100%股权，进一步扩大华南地区布局，外延并购持续为公司发展注入动力。 ➢ 高分红承诺彰显回报股东信心。2024 年 10 月，公司发布《未来五年(2024 年-2028 年)股东分红回报规划》，承诺 2024 年-2028 年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的 60%。2024 年公司实现分红比例 61.96%，兑现分红承诺。假设未来三年公司分红率为 60%，我们预测 2025-2027 年股息率为2.9%、3.5%、4%。 ➢ 盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 18.57/21.47/23.87 亿元，归母净利润 3.99/4.83/5.45 亿元，按 8 月 12 日收盘价计算，对应 PE 为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 20.73x/17.13x/15.19x。 ➢ 风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,404 1,663 1,857 2,147 2,387 同比(%) -12.1% 18.4% 11.7% 15.6% 11.2% 归属母公司净利润 270 321 399 483 545 同比(%) 27.1% 18.9% 24.4% 21.1% 12.8% 毛利率(%) 39.8% 40.1% 41.4% 42.1% 42.3% ROE(%) 7.9% 9.0% 10.7% 12.3% 13.1% EPS（摊薄）（元） 0.18 0.22 0.27 0.33 0.37 P/E 30.67 25.79 20.73 17.13 15.19 P/B 2.43 2.31 2.21 2.10 1.99 EV/EBITDA 14.16 12.84 12.14 10.94 9.86 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 8 月 12 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,917 1,990 2,379 2,393 2,859 营业总收入 1,404 1,663 1,857 2,147 2,387 货币资金 992 1,023 1,220 1,180 1,503 营业成本 845 996 1,089 1,242 1,377 应收票据 7 13 10 16 13 营业税金及附加 13 16 18 21 23 应收账款 585 643 797 820 894 销售费用 8 11 12 14 16 预付账款 11 46 32 47 46 管理费用 117 137 137 155 169 存货 136 90 92 115 114 研发费用 32 49 56 64 72 其他 185 175 229 214 289 财务费用 58 64 67 70 76 非流动资产 5,235 5,500 5,886 6,265 6,539 减值损失合计 0 -4 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 0 0 0 0 固定资产（合计） 923 1,169 1,366 1,550 1,630 其他 23 20 23 27 31 无形资产 3,929 4,073 4,223 4,373 4,523 营业利润 356 404 502 607 684 其他 384 257 2