Q2国内业务恢复增长，利润弹性持续释放

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]安琪酵母(600298)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q2 国内业务恢复增长，利润弹性持续释放[Table_ReportDate]2025 年 8 月 15 日[Table_Summary]事件：公司发布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 78.99 亿元，同比+10.10%；归母净利润 7.99 亿元，同比+15.66%；实现扣非归母净利润 7.42 亿元，同比+24.49%。25Q2，公司实现营业收入 41.05 亿元，同比+11.19%；归母净利润 4.29 亿元，同比+15.35%；实现扣非归母净利润 4.05亿元，同比+34.39%。点评：国内恢复增长，海外持续高增。分产品看，Q2 酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收 29.81 亿元、2.28 亿元和 9900 万元，同比分别+11.66%、+20.08%和+3.60%，食品原料实现营收 4.54 亿元。分区域看，Q2 公司国内和国外分别录得营收 23.05 亿元和 17.78 亿元，同比分别+4.3%和+22.3%，公司国内业务同环比均恢复增长态势，同时海外业务持续高速增长。毛利率维持升势，扣非归母净利润高增。公司 Q2 毛利率为 26.19%，同比+2.27pct，一方面系海外业务占比提升使得产品结构优化，另一方面今年糖蜜价格的同比下降也继续推动毛利率稳步提升。费用端看，Q2 费用率略有提升，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.08cpt、+0.24pct、+0.03pct 和+0.22pct。此外，公司 Q2 其他收益在收入中占比大幅下降，同比-1.29pct，主要系政府补助减少所致，也使得公司 Q2 扣非归母净利润同比实现高增。积极推进经营，不断开拓创新。公司上半年实现发酵产量 22.8 万吨，同比+11.8%。新产品端，公司持续推广战略新品酵母蛋白，蔓越莓、高糖高活性干酵母系列产品等新品市场开拓进展显著。国际业务端，公司持续加强海外子公司建设，推进营销人员本土化，新兴市场客户开发成效显著。此外，公司 Q2 还审议通过了生物智造中心建设项目和无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，不断在研发端投入资源，开拓创新。盈利预测与投资评级：多重利好因素，把握低估机遇。收入端看，公司国内业务 Q2 已恢复同环比增长，海外业务持续高增。利润端看，公司毛利率 Q2 维持升势，提升因素有望在下半年延续。同时，去年下半年利润受海运费等因素影响基数偏低，而公司估值处于历史区间较低位置。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为 1.83/2.12/2.46 元，分别对应2025-2027 年 21X/18X/15X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)13,58515,19716,77918,74420,694增长率 YoY %5.8%11.9%10.4%11.7%10.4%归母净利润(百万元)1,2731,3251,5891,8412,138增长率 YoY%-3.7%4.1%20.0%15.9%16.1%毛利率%24.2%23.5%25.1%25.4%25.7%净资产收益率ROE%12.6%12.2%13.2%13.8%14.4%EPS(摊薄)(元)1.481.551.832.122.46市盈率 P/E(倍)23.7723.2620.7817.9415.44市净率 P/B(倍)3.032.892.752.482.22[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产8,2119,5149,1659,81710,500营业总收入13,58515,19716,77918,74420,694货币资金1,1941,378908907905营业成本10,29811,62212,56613,98815,381应收票据0109138154170营业税金及附加107117134150166应收账款1,5471,8311,8241,8441,928销售费用7038289361,0311,117预付账款422405503560615管理费用461492579637704存货3,8184,2824,2824,8075,302研发费用601632688750828其他1,2301,5101,5111,5451,580财务费用166317056非流动资产11,09512,21913,06313,20613,760减值损失合计-39-62-90-60-50长期股权投资2233333333投资净收益-2-4222固定资产（合计）8,6439,81610,09110,41410,785其他154188139164188无形资产669672812902992营业利润1,5111,5651,9252,2232,583其他1,7611,6972,1261,8571,949营业外收支182421010资产总计19,30621,73322,22823,02324,260利润总额1,5291,5891,9272,2332,593流动负债6,2497,7808,0847,7007,333所得税215236289335389短期借款2,9043,5984,2413,5452,879净利润1,3141,3531,6381,8982,204应付票据215264207211211少数股东损益4228495766应付账款1,6862,0811,7901,9932,191归母净利润1,2731,3251,5891,8412,138其他1,4451,8371,8461,9512,052EBITDA2,2472,4882,8593,3083,736非流动负债2,4402,6141,5771,3771,377EPS（当年）（元）1.481.551.832.122.46长期借款2,0202,0601,060860860其他420554518518518现金流量表单位:百万元负债合计8,68910,3949,6619,0