公司深度报告：“高端化+全球化+智能化”三擎驱动，打造医疗影像领军者

“高端化+全球化+智能化”三擎驱动，打造医疗影像领军者 [Table_CoverStock] —联影医疗(688271)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 14 日 [Table_CoverAuthor] 唐爱金 医药行业首席分析师 曹佳琳 医药行业分析师 S1500523080002 S1500523080011 tangaijin@cindasc.com caojialin@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.国内海外双轮驱动，数智化产品引领高质量发展 2.国内海外双轮驱动，研发支出同比增长 58% 3.国产影像龙头高端产品布局领先，海外拓展突破成长天花板 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 联影医疗(688271) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 131.04 52 周内股价波动区间(元) 92.81-143.70 最近一月涨跌幅(％) 4.10 总股本(亿股) 8.24 流通 A 股比例(％) 71.99 总市值(亿元) 1080 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] “高端化+全球化+智能化”三擎驱动，打造医疗影像领军者 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 14 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 核心逻辑：我们认为联影医疗作为国内医疗影像设备龙头企业，在产品高端化、市场全球化、技术智能化三大维度均取得显著突破，随着产品壁垒高筑、全球布局深化、AI 生态成型，公司业务未来有望保持快速发展，盈利能力有望持续提升。 ➢ 完善布局与高端突破，驱动盈利提升。公司构建了覆盖 MR、CT、XR、MI、RT 等领域的完善产品线，截至 2024 年底，累计推出超 140 款产品，多项产品实现“国内/行业首款”突破。作为国内稀缺的具备“高端影像设备整体解决方案能力”的企业，公司以 uCT Atlas Pro、uMI Panorama GS 等系列产品成功突破高端市场，并在高端 CT、MR、PET/CT 等技术密集型赛道建立起显著壁垒。产品优势驱动公司营收从 2018 年的 20.35 亿元跃升至 2024 年的 103.00 亿元，年复合增速高达 31%，展现了强劲的竞争力。随着存量设备装机量持续增长，高毛利的维保服务与软件解决方案业务逐步放量，与设备销售形成良性互动，优化收入结构，公司盈利能力和抗风险能力有望持续提升。 ➢ 海内外协同拓展，全球化加速落地。公司致力于构建覆盖广、融合深、本土化的全球销售运营服务体系：①在国内市场，2024 年虽受政策影响有所波动，但全产品线市占率呈梯度突破，在中国影像新增市场排名第一（不含超声和 DSA）。其中，超高端 CT(256 排+)市占率突破 20%，3.0T MR 市占率提升 4 个百分点，1.5T 及以下 MR 重回第一；②在欧美市场，公司设备覆盖美国超 70%州级行政区，PET/CT 累计装机破百台，欧洲完成英、法、德、意、西五大经济体布局，覆盖超 15 个欧盟国家。③在新兴市场： 成功开辟巴西、墨西哥、土耳其等战略市场。在印度，MR、CT、PET/CT 三大产品线新增市占率均跻身前三，其中数字化 PET/CT 与1.5T MR 分列新增市场第一。 ➢ AI 深度赋能，构建智能生态。公司深化人工智能技术的应用，将 AI 算法嵌入医学影像设备全生命周期，成功打造了跨产品线的完整数智化超级平台，市场验证方面，2024 年推出的智能 CT——uCT Orion（天启CT），上市至 2025 年 2 月下旬累计订单已超百台。此外，公司投资联影智能（已推出 100 多款医疗 AI 产品），进一步夯实公司竞争实力。我们认为 AI 与 CT、MR、PET/CT 等核心设备的深度集成，显著提升系统级智能化能力与产品性能，AI 技术有望成为支撑公司产品升级、服务变现与平台扩展的关键引擎，为公司带来持续增长动力。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为120.62 亿元、141.56 亿元、166.57 亿元，同比增速分别为 17.1%、17.4%、17.7%，2025-2027 年实现归母净利润为 17.48 亿元、21.97 亿元、27.49 亿元，同比分别增长 38.5%、25.7%、25.1%，对应 2025 年8 月 13 日的股价，PE 分别为 62、49、39 倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；技术创新能力风险。 -40%-20%0%20%40%24/0824/1225/0425/08联影医疗沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 11,411 10,300 12,062 14,156 16,657 增长率 YoY % 23.5% -9.7% 17.1% 17.4% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,974 1,262 1,748 2,197 2,749 增长率 YoY% 19.2% -36.1% 38.5% 25.7% 25.1% 毛利率% 47.1% 48.5% 49.2% 50.1% 50.9% 净资产收益率ROE% 10.5% 6.3% 8.1% 9.3% 10.5% EPS(摊薄)(元) 2.40 1.53 2.12 2.67 3.34 市盈率 P/E(倍) 54.70 85.59 61.78 49.16 39.28 市净率 P/B(倍) 5.72 5.43 5.01 4.57 4.13 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、联影医疗：国产医疗影像龙头企业，行稳致远，迈步向前 .................................................... 7 1.1 联影医疗：聚焦研发，打造医疗影像领先企业 .................................................................... 7 1.2 管