乖宝宠物：发布股票激励计划，激发核心团队积极性

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 乖宝宠物(301498) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 乖宝宠物：自主品牌增长靓丽，品牌高端化持续超预期兑现 我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心 乖宝宠物(301498.SZ)24Q3 点评：自主品牌贡献主要增长、盈利能力持续改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 乖宝宠物：发布股票激励计划，激发核心团队积极性 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 13 日 [Table_Summary] 事件：公司发布第二期限制性股票激励计划（草案）。乖宝宠物发布第二期限制性股票激励计划（草案），拟向共计 9 名激励对象授予不超过 55.6 万股，约占公司股本总额 0.13%，授予价格为 47.55 元/股。我们认为，本次股票激励计划有望调动公司核心团队积极性，激发公司成长动能。 股票激励计划对公司营收利润持续增长提出要求。公司本次限制性股票激励计划（草案）对象为在公司（含控股子公司、分公司）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员及及董事会认为需要激励的其他人员，首次拟授予对象共计 9 人。公司本次激励计划首次授予部分各年度业绩考核目标如下，以 2024 年为基数，2025-2027 年营收增长率分别不低于 25%/53%/84%，净利润增长率分别不低于 16%/32%/45%，对未来持续增长提出要求。会计成本方面，预计将摊销的总费用约 2583.6 万元，激励计划预计摊销费用在2025-2028 年分别为 655.1/1262.3/503.6/162.6 万元。 自主品牌持续发力，动销增长趋势靓丽。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联 5 年天猫综合排名第一，高端品牌战略成效显著，完成品牌 2.0升级的弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力。从天猫 618 宠物品牌成交榜看，麦富迪排名 TOP2，弗列加特排名 TOP5，彰显强劲品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计 7 月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考），麦富迪同比+23%，弗列加特同比+56%。此外，麦富迪旗下高端品牌霸弗与央视网共同举办“天性有道，进化有理”丛林食谱2.0 升级发布会，秉持尊重犬猫天性的理念，致力于为宠物提供最贴近自然的营养解决方案，丛林食谱 2.0 立足科研实力，增长潜力可观。 数据赋能体系，科研实力造就产品优势。以霸弗为例，该品牌拥有多项自研科技与工艺，如气爆营养释放技术、植萃活生物逆流萃取技术、多模态营养融合技术等，这些技术的应用能够提高营养吸收效率，并保留实物活性营养成分，蛋白表观消化率从 1.0 版本的 85.4%提升至 88.1%（以犬产品为例）,有效减轻犬猫肠胃负担，提升营养利用率。而这主要来自于数据赋能体系，通过麦富迪 WarmData——全球首个犬猫数字生命库，收集上亿喂养记录，依托达索系统数字孪生技术和华大基因测序技术，打造出覆盖 200 万犬猫个体的动态数据库；此外，公司与南京农业大学共建犬猫食谱产业研究院，专注于食谱技术研究、攻关和成果转化，遵循“饮食天性”原则，研发科学食谱解决方案，以科研实力造就产品优势。 海外产能扩张顺利，预计代工业务短期受影响有限。短期看，美国关税政策对公司出口业务会产生一定影响，但预计公司泰国工厂新扩产能可覆盖美国客户大部分需求，届时需要与客户重新谈判。我们预计待到关税政策稳定，公司代工业务有望逐步恢复。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.4/10.5/13.4 亿 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 元，PE 分别为 52.1X/36.7X/28.7X。 风险因素：国内竞争加剧，原材料价格波动，海外贸易摩擦加剧风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 4,327 5,245 6,386 7,968 9,669 增长率 YoY % 27.4% 21.2% 21.8% 24.8% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 429 625 740 1,051 1,343 增长率 YoY% 60.7% 45.7% 18.4% 42.0% 27.8% 毛利率% 36.8% 42.3% 46.6% 49.8% 50.0% 净资产收益率ROE% 11.7% 15.1% 16.0% 19.6% 21.4% EPS(摊薄)(元) 1.07 1.56 1.85 2.63 3.36 市盈率 P/E(倍) 89.90 61.71 52.13 36.70 28.71 市净率 P/B(倍) 10.52 9.30 8.32 7.21 6.16 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 08 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,095 2,016 2,395 3,250 4,462 营业总收入 4,327 5,245 6,386 7,968 9,669 货币资金 1,009 695 908 1,481 2,302 营业成本 2,733 3,028 3,407 4,003 4,838 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 20 21 28 34 41 应收账款 278 400 382 532 654 销售费用 721 1,055 1,443 1,904 2,262 预付账款 28 39 47 49 63 管理费用 250 307 460 558 638 存货 657 780 931 1,029 1,271 研发费用 73 85 113 135 164 其他 123 102 127 158 172 财务费用 -13 -35 -15 -20 -26 非流动资产 2,049 2,993 3,047 3,056 2,936 减值损失合