海外增速亮眼，创新驱动长期成长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 南微医学(688029) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 海外增速亮眼，创新驱动长期成长 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 14 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 15.65 亿元（yoy+17.36%），归母净利润 3.63 亿元（yoy+17.04%），扣非归母净利润 3.64 亿元（yoy+18.90%），经营性现金流 3.02 亿元（yoy+10.43%）。其中2025Q2 实现营业收入 8.66 亿元（yoy+21.36%），归母净利润 2.02 亿元（yoy+21.22%）。 点评： ➢ 海外增速亮眼，全球化布局逐步完善。2025 年上半年公司实现营业收入 15.65 亿元（yoy+17.36%），在多方承压的形势下保持较快增长势头，彰显发展韧性。分区域来看，国内市场面临止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采带来的压力，公司通过升级产品、扩大入院渠道，稳住了基本盘，实现收入 6.56 亿元（yoy-7.10%）。海外市场实现收入 8.98亿元（yoy+43.81%），其中美洲区域营收 3.41 亿元（yoy+21.75%），欧洲、中东及非洲区域营收 4.16 亿元（yoy+89%），包括 CME 实现收入 1.23 亿元，公司海外营收占比已提升至总收入的 58%，成为驱动公司成长的核心动力。我们认为随着公司国际市场布局逐步完善，海外产品准入加速推进，泰国制造中心建设与运营筹备有序进行，公司海外市场具备较强的持续增长潜力。 ➢ 坚持创新驱动，新品放量提升公司盈利能力。分产品来看，2025 年上半年公司内镜诊疗器械实现收入 12.18 亿元（yoy+8.02%），集采压力下保持稳健增长，我们认为止血闭合类、EMR/ESD 类仍是核心增长引擎，随着三臂夹等升级产品替代进口加速，放量可期。随着康友医疗不断优化肿瘤消融产品、构建肿瘤介入产品系，肿瘤介入业务实现收入 1.14 亿 元 （ yoy+2.53% ） 。 可 视 化 业 务 实 现 收 入 0.16 亿 元（yoy+13.42%），我们认为主要是国内一次性内镜渗透率提升和海外市场加速拓展共同驱动。公司作为中国内镜诊疗器械耗材产品线最齐全的企业，坚持创新驱动成长的战略，持续加大研发投入，2025 年上半年研发费用率达 5.64%（yoy+0.42pp）。我们认为公司对研发的重视，将助力公司在激烈的市场竞争中保持领先的市场地位，未来高毛利的新产品放量增长，有助于公司在降本控费的医疗环境下保持较强的盈利能力。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 32.86、39.15、46.35 亿元，同比增速分别为 19.3%、19.1%、18.4%，实现归母净利润为 6.69、7.95、9.39 亿元，同比分别增长 21.0%、18.8%、18.1%，对应 2025 年 8 月 13 日收盘价，PE 分别为 27、23、20 倍。 ➢ 风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 2,411 2,755 3,286 3,915 4,635 增长率 YoY % 21.8% 14.3% 19.3% 19.1% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 486 553 669 795 939 增长率 YoY% 47.0% 13.9% 21.0% 18.8% 18.1% 毛利率% 64.5% 67.7% 65.3% 65.1% 64.8% 净资产收益率ROE% 13.5% 14.5% 14.8% 15.2% 15.5% EPS(摊薄)(元) 2.59 2.95 3.56 4.23 5.00 市盈率 P/E(倍) 37.83 33.22 27.46 23.12 19.57 市净率 P/B(倍) 5.09 4.80 4.08 3.52 3.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 13 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,291 3,321 4,143 5,107 6,220 营业总收入 2,411 2,755 3,286 3,915 4,635 货币资金 1,209 1,887 2,502 3,258 4,147 营业成本 856 891 1,140 1,365 1,630 应收票据 1 0 0 0 0 营业税金及附加 24 33 35 43 51 应收账款 410 434 502 587 669 销售费用 573 646 756 885 1,043 预付账款 28 32 40 48 57 管理费用 329 369 427 501 593 存货 522 537 665 777 906 研发费用 151 174 197 235 278 其他 1,121 431 434 437 441 财务费用 -78 -50 -47 -36 -48 非流动资产 1,102 1,459 1,462 1,433 1,410 减值损失合计 -35 -57 -30 -30 -30 长期股权投资 50 60 60 60 60 投资净收益 28 21 26 33 38 固定资产（合计） 295 926 875 827 780 其他 4 5 4 5 7 无形资产 89 75 64 53 42 营业利润 555 659 778 931 1,101 其他 668 398 463 493 528 营业外收支 10 0 4 4 3 资产总计 4,393 4