纺织品、服装与奢侈品行业望远镜系列18之On FY2025Q2经营跟踪：继续上调全年收入指引，有信心维持毛利率水平

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨纺织品、服装与奢侈品 [Table_Title] 望远镜系列 18 之 On FY2025Q2 经营跟踪：继续上调全年收入指引，有信心维持毛利率水平 报告要点 [Table_Summary]FY2025Q2（2025/4/1-2025/6/30）On 实现营收 7.5 亿 CHF，表现优于预期（彭博一致预期 7.0亿 CHF），固定汇率下同比+38.2%。毛利率同比+1.6pct 至 61.5%，主要受益于毛利率较高的DTC 渠道占比上升、运费降低及美元贬值带来净汇兑利好。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纺织品、服装与奢侈品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 望远镜系列 18 之 On FY2025Q2 经营跟踪：继续上调全年收入指引，有信心维持毛利率水平 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 FY2025Q2（2025/4/1-2025/6/30）On 实现营收 7.5 亿 CHF，表现优于预期（彭博一致预期7.0 亿 CHF），固定汇率下同比+38.2%。毛利率同比+1.6pct 至 61.5%，主要受益于毛利率较高的 DTC 渠道占比上升、运费降低及美元贬值带来净汇兑利好。 事件评论 ⚫ 营收拆分：营收延续增长，产品及渠道表现强劲。 1）分地区：FY2025Q2 美洲市场营收同比+23.6%至 4.3 亿 CHF 得益于市场需求强劲及运营能力改善，EMEA 地区/亚太地区营收分别同比+46.1%/110.9%至 2.0/1.2 亿 CHF，增速保持强劲，其中大中华区增长超一倍，得益于门店拓张及同店销售和电商渠道高速增长。 2）分渠道：FY2025Q2 DTC/批发渠道营收分别同比+54.3%/28.8%至 3.1/4.4 亿 CHF，DTC 渠道强劲增长受益于全球品牌知名度和客户参与度提升驱动电商和零售业务增长，DTC 营收占总营收比例为 41.1%，创 Q2 新高。 3 ） 分 产 品 ： FY2025Q2 鞋 类 / 服 装 / 配 饰 营 收 分 别 同 比 +36.0%/75.5%/143.2% 至7.0/0.4/0.08 亿 CHF，鞋类延续强劲增长主要受益于跑步、网球和户外运动等品类带动，服装客户粘性增强带动收入增长。 ⚫ 库存情况：库存维持健康。FY2025Q2 公司库存同比-10.2%至 3.6 亿 CHF，库存水平保持健康。 ⚫ 关税影响：提价以应对关税影响。7 月初公司在美国选择性提价，目前暂未与零售商和工厂讨论缓解关税措施，公司有信心将毛利维持在 60%的长期目标上。 ⚫ 业绩指引：公司上调全年收入指引，指引已考虑关税影响。固定汇率下，预计 FY2025 全年收入同比至少增长 31%，即实现销售额 29.1 亿 CHF（此前指引为 28%和 28.6 亿 CHF），预计毛利率为 60.5%-61%（此前为 60%-60.5%），调整后 EBITDA 利润率为 17%~17.5%（此前为 16.5%~17.5%）。 风险提示 1、海外通胀影响需求风险； 2、库存积压风险； 3、汇率波动风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《“织”道系列 7——运动制造 6 月跟踪：运动鞋服订单增速分化，景气弱化趋势放缓》2025-08-12 •《望远镜系列 17 之 UA FY2026Q1 经营跟踪：收入符合预期，稳住亚太市场为全年重点》2025-08-11 •《摸象系列之四：从国内库存周期复盘看品牌服饰投资机会》2025-08-10 -6%9%23%38%2024/82024/122025/42025/8纺织品、服装与奢侈品上证综合指数2025-08-15%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 行业研究 | 点评报告 表 1：On 业绩拆分 单位：百万瑞士法郎 FY2022 FY2023 FY2024 FY2024Q2 FY2024Q3 FY2024Q4 FY2025Q1 FY2025Q2 全球营收 1,222 1,792 2,318 568 636 607 727 749 YoY 69% 47% 33% 29% 33% 41% 40% 38% 鞋 1,168 1,711 2,200 543 604 569 681 705 YoY 71% 47% 32% 28% 33% 39% 38% 36% 服装 47 69 101 22 27 33 38 37 YoY 30% 46% 51% 67% 35% 83% 91% 76% 装备 7 12 18 3 5 5 8 8 YoY 49% 58% 54% 26% 56% 86% 97% 143% 批发业务 777 1,120 1,376 358 389 310 450 441 YoY 73% 44% 26% 29% 24% 34% 39% 29% DTC 445 672 943 209 247 296 277 308 YoY 61% 51% 45% 30% 51% 48% 42% 54% DTC 占比 36% 37% 41% 36.9% 38.8% 48.8% 38.1% 41.1% 毛利 685 1,067 1,406 340 385 377 435 461 毛利率 56% 60% 61% 59.9% 60.6% 62.1% 59.9% 61.5% 毛利率 YoY -3.3pct 3.5pct 1.1pct 0.4pct 0.7pct 1.7pct 0.2pct 1.6pct 调整后 EBITDA 165 277 388 91 120 99 120 136 调整后 EBITDA 利润率 13.5% 15.5% 16.7% 16.0% 18.9% 16.4% 16.5% 18.2% 归母净利润 58 80 242 31 31 90 57 -41 净利率 4.8% 4.4% 10.5% 5.4% 4.8% 14.8% 7.8% -5.5% 库存 396 357 419 401 349 419 399 360 YoY 195% -10% 18% -8% -19% 18% 9% -10% Europe, Middle East and Africa 378 489 578 138 166 147 169 198 占比全球 31% 27% 25% 24% 26% 24% 23% 26% YoY 43% 29% 20% 22% 15% 33% 33% 46% Americas 764 1,162 1,480 370 396 385 43