安徽头部钢企，业绩修复可期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 马钢股份（600808） 公司覆盖 安徽头部钢企，业绩修复可期 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2025-08-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 3.88 近 12 个月最高/最低（元） 4.14/1.76 总股本（百万股） 7,722 流通股本（百万股） 5,968 流通股比例（%） 77.28 总市值（亿元） 300 流通市值（亿元） 232 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 中国宝武控股，安徽头部钢企 马钢股份由央企中国宝武集团控股，目前形成马钢本部、长江钢铁、合肥公司、法国瓦顿公司四大生产基地，具备 2300 万吨钢配套产能。公司构建了以特钢、轮轴、长材、板材四大系列为核心的多元化产品结构，2024 年公司长材和板材业务贡献收入分别为 41%/44%。公司在轮轴板块具备优势，是 CR450 动车组高速车轮核心供应商，2024年轮轴产品毛利率 16.85%(同比+2.76pcts）。2022 年以来由于房地产开发投资下降影响钢铁需求，钢铁行业整体下行，公司 2022-2024 年归母净利润为负。但随着吨钢成本优化，公司 25H1 特钢连续 4 个月实现正毛利、长材产品连续 5 个月实现正毛利，Q2 归母净利预期转正。 ⚫ 钢铁行业供需格局优化，成本压力缓解利润回升 近年来国内相关单位频繁对钢铁供给端进行产业结构指导，严控钢铁产能，产能置换全面收紧，低效及高能耗产能有望逐步出清，产能布局逐步优化，2025 年 6 月粗钢/生铁产量同比分别-9.2%/-3.5%。需求端，2025 年新开工面积降幅收窄，地产需求逐步企稳，出口、基建和制造业等需求维持上升抵消了地产端的拖累，钢铁行业需求结构优化。成本端，2025 年 7 月铁矿石/焦炭价格较上年同期分别-9.0%/-39.8%，主要原材料价格下行，钢企利润有望释放。 ⚫ 灵活调整产品结构，重点品种销量提升 马钢股份立足华东，利用区位优势占据安徽省内汽车、家电等重点用钢市场份额。同时，公司将定价权、接单权、用户渠道开拓权下沉至营销子公司提升市场敏捷反应能力，“研产销”一体化调整品类结构，推动优势产品放量，如 2024 年根据下游需求变化减少了建筑长材的产销，增加了汽车板等需求、价格和效益较好的产品的产销量，全年实现重点品种销售 482 万吨（同比+130 万吨），其中汽车板销量 315 万吨，同比增长 10.5%。 ⚫ 投资建议 公司是安徽省头部钢企，轮轴板块具备优势，随着钢铁行业结构优化，长板材具备盈利修复机会。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.79/9.47/19.79 亿元，对应 PE 分别为 378/32/15 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 铁矿石、焦炭等原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；安全生产及环保风险等 -21%7%35%62%90%8/2411/242/255/25马钢股份沪深300 [Table_CompanyRptType1] 马钢股份（600808） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 81817 84720 88488 90926 收入同比（%） -17.3% 3.5% 4.4% 2.8% 归属母公司净利润 -4659 79 947 1979 净利润同比（%） -251.1% 101.7% 1093.4% 109.0% 毛利率（%） -0.9% 2.8% 4.2% 5.5% ROE（%） -20.0% 0.3% 3.9% 7.6% 每股收益（元） -0.61 0.01 0.12 0.26 P/E — 377.63 31.64 15.14 P/B 1.03 1.29 1.24 1.14 EV/EBITDA 58.43 8.63 6.29 4.44 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 15 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 马钢股份（600808） 正文目录 1 马钢股份：中国宝武控股，安徽头部钢企 ................................................................................................................... 5 2 钢铁行业供需格局优化，成本压力缓解利润回升 ........................................................................................................ 8 3 盈利预测与估值探讨 .................................................................................................................................................. 11 风险提示： .................................................................................................................................................................... 13 财务报表与盈利预测 ...................................................................................................................................................... 14 敬请参阅末页重要声明及评级说明