工业无人机龙头，华丽变身低空数字经济解决方案提供商

敬请参阅最后一页特别声明 1 工业无人机龙头，华丽变身低空数字经济解决方案提供商 公司简介： 纵横股份是国内全谱系工业无人机龙头，近年来推出“无人值守系统+纵横云+AI”软硬件一体化产品，加速研发大载重无人机，从无人机主机厂向低空数字经济解决方案提供商蜕变。2022-2024 年公司营收自 2.87 亿增至 4.74 亿，CAGR 为 28.47%；归母净利润分别为-2620 万、-6450 万、-3579 万；2025H1 公司预计实现营收 1.35亿（+61.72%），归母净利润-3568.45 万，同比减亏 1833.77 万。 投资逻辑： 飞控技术优势奠完整无人机谱系，软硬件一体铸无人机龙头地位：1）据观研报告网数据，2021-2024 年我国工业级无人机市场规模由 382 亿增至 651 亿，CAGR 为 19.45%，预计到 2029 年达 1710 亿，CAGR 为 21.32%，其中 2025-2027 年增速分别为 19.21%、20.63%、24.96%逐年提升。2）公司飞控与导航系统行业领先，基于此开辟完整无人机产品谱系，并形成软硬件一体产品矩阵，在地图测绘、电力巡线、安防监控、应急救灾、智慧城市、农业遥感等领域形成“+无人机”的运用新模式，有望充分受益于工业无人机行业高景气。3）公司积极开发长航时无人机，CW-40、CW-100 亮相珠海航展：CW-40 可用于情报侦察、搜索监视等军民应用场景；CW-100 可满足特殊用户需求，适航审定申请已由中国民航西南局正式受理。 低空数字经济解决方案提供商，积极拥抱低空经及发展浪潮：1）公司围绕“无人值守系统+纵横云+AI”，从无人机主机厂向低空数字经济解决方案商跃迁：于 2025 年 3 月、5 月先后发布全方位低空经济解决方案、基于纵横昆仑无人值守系统的低空数字经济解决方案。2）公司低空数字经济系统已在彭州、巴中等地实践，并向绍兴、滨州等地推广，市场逐步打开。3）联手绍兴打造华东地区规模最大、技术领先的无人机智能制造基地，全面达产后，预计年产能将突破数百套高端工业无人机无人值守系统。 大载重无人机蓄势待发，联手交运龙头跨入低空物流新蓝海：1）据亿欧网数据，2024-2027 年我国低空物流配送市场规模有望自128 亿增至 308 亿，CAGR 为 34%。2）公司发布纵横大鹏低空物流解决方案，设立纵横云飞公司布局大载重无人机开发和产业化；同时参股四川省低空经济发展有限公司，联手四川交运、自贡航投、四川畅通等探索低空物流新场景，有望受益于低空物流高景气。 股权激励彰显发展信心，新业务有望成为公司业绩重要增长极：1）公司于 2025 年推出限制性股票激励计划，向 95 名激励对象以21.68 元/股价格授予 173.5 万股第二类限制性股票（占总股本1.98%）。2）业绩考核指标要求营收持续增长、利润端扭亏：2025-2026 年营收目标值为 5.8 亿、7.0 亿，净利润目标值为正。3）考核指标要求 2025-2026 年经审计的无人值守系统、大载重固定翼（纵横云龙）产品两项战略新业务总收入不低于 1 亿元、2 亿元。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 5.96/7.27/8.59 亿元，同比增长 25.6%、22.1%、18.2%，归母净利润分别为 1137/5131/9632万 元 ， 同 比 扭 亏 为 盈 、 +351.28% 、 +87.73% ， 对 应 EPS 为0.13/0.59/1.10 元，对应 PS 为 8/6/5 倍。参考无人智能装备企业2025 年 6-17 倍 PS 估值，考虑到公司正在完成从工业级无人机主机厂向低空数字经济、低空物流解决方案提供商的蜕变，给予 2025年 12 倍 PS，目标价 81.62 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险、行业风险、毛利率下滑风险、大股东离婚股权分割带来的风险 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn 市价（人民币）：52.33 元 目标价（人民币）：81.62 元 公司基本情况（人民币） 项目 12/23 12/24 12/25E 12/26E 12/27E 营业收入(百万元) 302 474 596 727 859 营业收入增长率 5.03% 57.14% 25.61% 22.06% 18.19% 归母净利润(百万元) -64 -36 11 51 96 归母净利润增长率 146.20% -44.51% N/A 351.28% 87.73% 摊薄每股收益(元) -0.736 -0.409 0.130 0.586 1.100 每股经营性现金流净额 -0.25 0.69 0.09 0.87 1.27 ROE(归属母公司)(摊薄) -10.65% -6.28% 1.96% 8.11% 13.22% P/E -46.56 -86.38 403.12 89.33 47.58 P/B 4.96 5.43 7.89 7.25 6.29 P/S 9.95 6.52 7.69 6.30 5.33 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070023.0030.0037.0044.0051.0058.0065.00240814241114250214250514250814人民币(元)成交金额(百万元)成交金额纵横股份沪深300 纵横股份（688070.SH） 2025 年 08 月 14 日 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 纵横股份：全谱系无人机龙头，乘低空经济东风 ................................................... 4 1.1 纵横股份：飞控技术起家，奠定全谱系无人机平台优势 ....................................... 4 1.2 产品研发投入致业绩承压，下游需求释放公司或迎业绩拐点 ................................... 6 1.3 持续加强研发投入，股权激励彰显发展信心 ................................................. 8 2 全谱系无人机主机厂，软硬件一体奠定竞争优势 ................................................... 9 2.1 工业无人机下游应用场景广泛，市场空间广阔 ............................................... 9 2.2 飞控技术优势成就全谱系无人机产品，独创垂直起降固定翼无人机业内领先 .................... 10 2.3 全产业链布局+软硬件一体，推动工业无人机系统“智能