AI服务器及高速交换机拉动上半年收入高速增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1通用计算机设备工业富联（601138.SH）买入-A(维持)AI 服务器及高速交换机拉动上半年收入高速增长2025 年 8 月 13 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 12 日收盘价（元）：39.71年内最高/最低（元）：39.71/14.58流通 A 股/总股本（亿股）：198.58/198.59流通 A 股市值（亿）：7,885.68总市值（亿）：7,886.19基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.61摊薄每股收益(元)：0.61每股净资产(元)：7.65净资产收益率(%)：7.99资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 10 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入3607.60 亿元，同比高增 35.58%，上半年实现归母净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%，实现扣非净利润 116.68 亿元，同比增 36.73%。2025 年第二季度公司实现收入 2003.45 亿元，同比增长 35.92%，二季度实现归母净利润68.83 亿元，同比高增 51.13%，实现扣非净利润 67.65 亿元，同比高增 58.76%。事件点评AI 服务器推动公司营收持续高增，合同负债大幅增加将支撑公司未来确定性增长。得益于 AI 服务器需求持续高景气，同时公司在主要客户的市场份额持续提升，2025 上半年公司营收保持高速增长。而由于服务器订单大幅增加导致预收款项增加，截至今年 6 月底，公司合同负债金额达 20.08 亿元，较去年年底的 3.50 亿元增长了 474.32%，同时公司积极备货，截至今年6 月底，存货金额为 1229.49 亿元，较 24 年底的 852.66 亿元增长了 44.20%，未来几个季度内订单的陆续交付将支撑公司的确定性增长。2025 上半年，公司毛利率为 6.60%，较上年同期降低 0.13 个百分点。在利润端，今年上半年公司期间费用率保持基本稳定，其中销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.03、0.00、0.42 个百分点。受此影响，公司净利率达 3.36%，较上年同期提高 0.08 个百分点。AI 算力需求旺盛驱动云计算产品结构持续优化，并拉动网络设备需求爆发。今年以来，北美四大 CSP 仍在加大 AI 基础设施投入，推动 AI 服务器以及高速网络设备需求持续快速增长，而公司一方面通过深化合作与优化产品结构，巩固在核心客户群体的市场份额，进一步夯实公司在全球高性能计算和 AI 基础设施领域的竞争力，另一方面，公司通过持续扩大全球产能布局，深度整合产业链资源，强化产能交付优势。今年上半年，公司核心业务保持强劲增长动能，其中，1）云计算：2025 年公司 AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，25Q2 公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。同时，目前GB200 系列产品已实现量产爬坡，并且良率持续改善，出货量逐季攀升；2）通信及移动网络设备：今年上半年公司 800G 高速交换机收入较去年全年增长近三倍；而得益于客户某些特定机种的热销，上半年精密机构件业务出货量同比增长 17%。投资建议公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2ODM 厂，预计在 GB 系列服务器中将占据重要份额，预计公司 2025-2027年 EPS 分别为 1.56\2.01\2.61 元，对应公司 8 月 12 日收盘价 39.71 元，2025-2027 年 PE 分别为 25.47\19.78\15.19 倍，维持“买入-A”评级。风险提示AI 服务器下游需求不及预期，GB200/GB300 出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)476,340609,135807,6761,008,6981,231,355YoY(%)-6.927.932.624.922.1净利润(百万元)21,04023,21630,95839,86151,910YoY(%)4.810.333.328.830.2毛利率(%)8.17.37.27.47.6EPS(摊薄/元)1.061.171.562.012.61ROE(%)14.915.218.119.921.6P/E(倍)37.4833.9725.4719.7815.19P/B(倍)5.65.24.64.03.3净利率(%)4.43.83.84.04.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产252478274008326299384642436873营业收入476340609135807676 1008698 1231355现金8346272434113955142318173733营业成本437964564814749795934522 1137562应收票据及应收账款8847494512109189126488140328营业税金及附加3816638479801203预付账款255353517611754营业费用10241036132516541970存货766838526698283110549116736管理费用422651566865877610713其他流动资产360421444435546775323研发费用1081110631139891747121327非流动资产3522743515518015970368714财务费用-586-656-821-751-1308长期投资718063057534888210104资产减值损失-430-1202-1089-1503-1759固定资产1771220010265393260139812公允价值变动收益264-494-196-124-138无形资产10041279142215551718投资净收益-666-975-158-442-560其他非流动资产933115923163071666517081营业利润2306725935342354397757433资产总计287705317524378100444345505587营业外收入12496106112109流动负债138045158879201199238841259765营业外支出6658805966短期借款41091359925822780128773