以旧换新催化，经营指标靓丽

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1小家电Ⅲ北鼎股份（300824.SZ）增持-A(首次)以旧换新催化，经营指标靓丽2025 年 8 月 8 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 7 日收盘价（元）：12.87年内最高/最低（元）：14.47/6.81流通A股/总股本（亿）：3.16/3.26流通 A 股市值（亿）：40.73总市值（亿）：42.00基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.17摊薄每股收益(元)：0.17每股净资产(元)：2.21净资产收益率(%)：7.74资料来源：最闻分析师：陈玉卢执业登记编码：S0760525050001邮箱：chenyulu@sxzq.com事件描述北鼎股份发布了 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业总收入 4.32 亿元，yoy+34.05%，实现归母净利润为 0.56 亿元，yoy+74.92%，2025Q2 实现营业总收入为2.19亿元，yoy+34.67%，实现归母净利润为0.22亿元，yoy+140.86%。事件点评以旧换新政策及基数效应叠加，国内收入高增。2025H1 北鼎自主品牌营业收入为 3.56 亿元，占比 82.49%，yoy43.6%，OEM/ODM 营业收入为 7559万元，yoy+2.05%。自主品牌中，电炉及电饭煲、蒸炖锅、杯壶、养生壶、烹饪具收入权重分别为 6.65%、32.18%、12.49%、15.67%、16.79%，同比增速分别为 324.36%、72.15%、85.68%、12.94%、32.55%，电炉及电饭煲增速最快，蒸炖锅收入占比最高。渠道结构中，直销占比最高，经分销渠道中京东增速最快。2025H1 公司直销收入为 2.17 亿元，占北鼎中国营收比重为 65.53%，yoy+53.04%，经分销渠道中，京东/线下/特渠礼品/其他渠道占北鼎中国营收比重分别为10.29%、7.16%、7.05%、9.98%，同比增速分别为 96.36%、53.09%、65.68%、-4.06%。分析北鼎品牌中国线上直销情况，2025H1 买家数量为 38.9 万人，人均消费金额为 531.19 元，其中抖音人均消费金额最高，为 868.99 元。管理费用和研发费用压降，盈利能力提升明显。2025H1 公司毛利率为49.71%，yoy+0.75pct，净利率为 12.93%，yoy+3.02pct，净利率改善较为明显，拆分详细情况，2025H1 北鼎自主品牌产品毛利率为 55.88%，yoy-0.3pct，OEM、ODM 毛利率为 20.62%，yoy+2.22%。销售/管理/财务/研发费用率分别为 28.4%/5.85%/-0.54%/4.41%，同比增速分别为-0.03pct/-3.57pct/+0.56pct/-1.81pct，管理费用或因人员结构优化，经营效率提升。分红方案：向全体股东每 10 股派发现金红利 0.85 元（含税），占 2025年半年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 49.39%。投资建议预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 9.01 亿元、10.07 亿元、11.28亿元，yoy+19.6%、+11.8%、+12%，预计公司 2025-2027 年净利润分别为1.12 亿元、1.29 亿元、1.45 亿元，公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.34元、0.4 元、0.44 元，对应公司 8 月 7 日收盘价 12.87 元，2025-2027 年PE 分别为 37.6 倍、32.6 倍、28.9 倍，公司当前业绩靓丽，具备较强的渠道能力和粉丝粘性，预计后续的业绩较为稳健，首次覆盖，给与“增持-A”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示（1）主要原材料价格波动及供应风险，公司主要原材料包括电子元器件、五金原材料及五金制品、塑胶原材料、塑胶及玻璃制品、包装材料等。主要原材料的价格变化将导致公司原材料采购成本波动，对公司的成本控制带来一定影响。（2）汇率波动风险，公司境外销售货款主要以美元结算，同时进口原材料主要通过美元、港币结算，人民币汇率波动将给公司业绩带来不确定的影响。（3）产品质量风险，随着公司经营规模的扩大，如果公司不能持续有效地对产品质量进行严格把控，一旦出现产品质量问题，或将对公司品牌形象和产品销售造成不利影响。（4）市场竞争风险，在充分市场竞争中，如果公司不能持续保持产品品质的稳定和技术先进，及时推出创新性产品，并提供高品质的服务，公司将面临较大的市场竞争风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6657549011,0071,128YoY(%)-17.313.319.611.812.0净利润(百万元)7170112129145YoY(%)51.9-2.660.815.412.6毛利率(%)50.746.948.148.648.7EPS(摊薄/元)0.220.210.340.400.44ROE(%)9.69.914.415.215.4P/E(倍)58.960.437.632.628.9P/B(倍)5.76.05.45.04.5净利率(%)10.79.212.412.812.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产8417478559111056营业收入66575490110071128现金336358321458471营业成本328400467518579应收票据及应收账款2350366147营业税金及附加55678预付账款915151919营业费用187209261292327存货107112179123226管理费用6360454855其他流动资产365212304251293研发费用4039323639非流动资产129230176193173财务费用-6-7-7-8-10长期投资00000资产减值损失2-1-1-1-0固定资产5254544944公允价值变动收益2-0011无形资产141211108投资净收益87657其他非流动资产64164111134120营业利润7974121139157资产总计969978103111041229营业外收入01111流动负债200221214210245营业外支出10111短期借款6854615860利润总额7874121139157应付票据及应付账款56718782110所得税7591012其他流动负债7596657075税后利润7170112129145非流动负债2752404643少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润7170112129145其他非流动负债2752404643EBITDA9185131149164负债合计227273254256288少数股东权益00000主要财务比率股本32