国内业务保持高增，品牌出海值得期待

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1宠物食品中宠股份（002891.SZ）增持-A(维持)国内业务保持高增，品牌出海值得期待2025 年 8 月 7 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 6 日收盘价（元）：57.44年内最高/最低（元）：74.00/18.57流通 A 股/总股本（亿股）：3.04/3.04流通 A 股市值（亿元）：174.83总市值（亿元）：174.83基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.68摊薄每股收益(元)：0.68每股净资产(元)：10.12净资产收益率(%)：7.23资料来源：最闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com张彦博执业登记编码：S0760524100001邮箱：zhangyanbo@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营收 24.32 亿元，同比+24.32%；实现归母净利润 2.03 亿元，同比+42.56%；实现扣非归母净利润 1.99 亿元，同比+44.64%。单季度来看，2025Q2 实现营收 13.31 亿元，同比+23.44%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比+29.79%；实现扣非归母净利润 1.11 亿元，同比+32.32%。事件点评主粮产品继续高速增长，零食产品保持稳健。25 年 H1 公司零食/主粮分别实现收入 15.29/7.83 亿元，同比+6.37%/+85.79%，占总营收的比例为62.89%/32.21%，毛利率分别为 30.63%/36.63%，随着公司三大核心自有品牌持续发展放量，公司产品结构不断优化，主粮产品占比持续提升。深化自主品牌发展，国内业务延续高增趋势。2025 年上半年公司境内业务实现营收 8.57 亿元，同比+38.89%，毛利率 37.68%，同比提升 0.89 个百分点。2025 年公司自有品牌持续发力，“WANPY 顽皮”新品小金盾系列上市后市场表现亮眼，人民网推出的“透明工厂”系列走进顽皮品牌 5.0 智慧工厂，“TOPTREES 领先”成为中国宠物食品行业首个获得央视战略合作的品牌。全球化布局领先，自有品牌出海值得期待。公司境外业务 2025 年 H1实现营收 15.75 亿元，同比+17.61%，毛利率 27.95%，同比提升 4.04 个百分点。墨西哥工厂建成标志着公司在北美地区形成了强大供应链体系，叠加柬埔寨、新西兰等海外工厂，公司海外产能布局形成优质护城河。此外 2025年自主品牌出海成为公司全球化发展的核心引擎，公司全球化产能布局也为品牌出海打下坚实基础，上调今年品牌出海业务全年目标彰显公司信心。投资建议我们认为公司品牌运营能力已跻身行业头部水平，今年国内自有品牌业务营收规模及盈利能力将进一步提升。当前外部环境下，公司在全球化战略布局的领先优势已经凸显，同时看好海外产能进一步抬升公司境外盈利水平，我们持续看好顽皮、领先等自有品牌高增长势能。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.64/5.55/6.81 亿元，EPS 分别为1.52/1.82/2.24 元，目前股价对应公司 2025、2026 年 PE 分别为 38.5 倍、32.2 倍，维持“增持-A”评级。公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2风险提示原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)3,7474,4655,2156,1397,397YoY(%)15.419.116.817.720.5归母净利润(百万元)233394464555681YoY(%)120.168.917.919.522.7毛利率(%)26.328.230.331.532.7EPS(摊薄/元)0.771.291.521.822.24ROE(%)12.115.917.017.117.6P/E(倍)76.745.438.532.226.3P/B(倍)8.07.46.35.34.5净利率(%)6.28.88.99.09.2资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产20222066266330893656营业收入37474465521561397397现金52751393010941319营业成本27633208363442044980应收票据及应收账款468627652854960营业税金及附加1414172125预付账款1722233034营业费用3874956267981036存货5805797357851015管理费用144210201236285其他流动资产430324324326328研发费用48737487106非流动资产23692385260728733240财务费用2918343435长期投资215250312377448资产减值损失-19-24000固定资产10701374152517131988公允价值变动收益21000无形资产939298102101投资净收益2172333841其他非流动资产990669672681704营业利润372508661796971资产总计43904450527159626896营业外收入11111流动负债11861054153917802124营业外支出33323短期借款6663977288441101利润总额370505660795970应付票据及应付账款378411483551674所得税7889135162193其他流动负债142247328385349税后利润292416525633777非流动负债785782636491346少数股东损益5923617996长期借款717726581436291归属母公司净利润233394464555681其他非流动负债6855555555EBITDA5626888229781181负债合计19711836217522712470少数股东权益187187248326423主要财务比率股本294294304304304会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积11441096108610861086成长能力留存收益8171094153020482676营业收入(%)15.419.116.817.720.5归属母公司股东权益22332428284833654003营业利润(%)140.536.430.320.422.0负债和股东权益43904450527159626896归属于母公司净利润(%)120.168.917.919.522.7获利能力现金流量表(