SAF行业深度报告：可持续航空燃料 SAF——呼之欲出的全新万亿赛道

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2025-08-12 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% 14% 36% 相对收益 6% 7% 12% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 401 总市值（亿） 37758 流通市值（亿） 18048 市盈率（倍） 35.09 市净率（倍） 1.99 成分股总营收（亿） 20685 成分股总净利润（亿） 1086 成分股资产负债率（%） 46.81 [Table_Report] 相关报告 《守正创新，拥抱底部机遇》 --20241230 《新质生产力背景下，塑料行业的发展机遇》 --20241115 《工业硅专题深度：云开见日，前途未远》 --20241023 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 研究助理：沈露瑶 执业证书编号：S0550123040008 18858328532 shenly2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 可持续航空燃料 SAF——呼之欲出的全新万亿赛道 ---SAF 行业深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 引言：当前航空业碳排放由于增长速度过快而备受瞩目，如不加以控制未来碳排放量将翻倍式增长，因此成为全球碳减排的重点领域之一。从传统化石燃料向 SAF 过渡是全球航空业实现碳减排的必经之路，根据IATA 预测，SAF 将为 2050 年全球航空业碳中和贡献 65%的碳减排。 废旧资源换发新生，为航空业减碳赋能。产业链方面，SAF 上游原料端由废弃食用油脂、农林废弃物、城市固废及工业废气构成，中游生产分为工艺包技术授权与建设落地两个环节，下游通过供应商供应到全球各大航司。合作模式方面，一般 SAF 工艺包厂商提供核心工艺技术、催化剂及解决方案，并通过技术许可等方式帮助 SAF 生产企业优化工艺路径、降低成本或缩短项目周期。当前工艺包供应企业以国外为主，国内如建龙微纳等企业正重点突破 SAF 异构催化环节的异构化催化剂。生产企业则依托自身原料资源和工程能力承接技术落地，实现 SAF 规模化生产。当前共有 11 种 SAF 生产工艺获得 ASTM 标准认证，在已批准的SAF 生产技术路线中，只有 HEFA 是目前唯一大规模用于商业生产 SAF的技术路线。在 SAF 被与传统航空燃料掺混减排前必须通过可持续性认证、适航审定两项认证以确保减碳属性和安全性。 政策强烈驱动下，全新万亿赛道呼之欲出。根据 IATA 测算，SAF 需在25 年内实现近 60 倍产能扩张，市场规模将达到万亿人民币级别，尽管当前全球 SAF 用量仍大幅低于 IATA 目标值，未来多国强制掺混政策的密集落地已为 SAF 需求爆发铺平道路。欧洲和英国方面，2025 年两地均针对 SAF 做出强制掺混比例要求，未符合 SAF 掺混要求的燃油供应商或航司将面临罚款；美国大多数 SAF 政策更多集中于供给端，而非需求端，且政策特点以鼓励性、支持性为主，主要运用财政补贴、税收减免等经济手段刺激 SAF 生产；我国相关部门已经陆续出台了法律政策和标准支持我国 SAF 行业发展，2024 年我国开始推行 SAF 试点加注，未来我国 SAF 行业发展空间广阔。除欧盟、英国、美国和中国外，全球多个国家或地区均已推出相关 SAF 产业政策，共同推动全球 SAF 需求持续增长。 HEFA 路线核心在于原材料资源，PtL 路线未来降本空间广阔。当前我国 SAF 产业整体处于发展初期，在产产能有限，均为 HEFA 路线，产能集中在嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保等企业中。我国未来 SAF 在建产能较多，HEFA 路线仍是未来 SAF 行业最主流的技术选择，原料成本是影响 HEFA 法 SAF 生产成本的核心因素，原料制约下 HEFA 法 SAF 企业盈利能力核心在于原料获取能力及原料获取价格，山高环能是原料UCO 主要供应商之一。中短期内，高成本的 G+FT、AtJ、PtL 路线如投产一定程度上或推高 SAF 价格，在此背景下，掌握原材料资源的企业盈利能力有望提升。其他工艺方面，G+FT、AtJ 工艺需要规模化生产降本，PtL 依赖技术提升降低原料成本，远期来看，PtL 路线降本空间最大。 风险提示：政策进度不及预期的风险、短期产能结构性过剩风险等。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2024/7 2024/10 2025/12025/4基础化工沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 基础化工/行业深度 目 录 1. 引言：SAF 应用是航空业碳中和的必经之路 ................................................. 4 2. 废旧资源焕发新生，为航空业减碳赋能 .......................................................... 7 2.1. SAF 生产无需引进新碳源，能够显著降低航空业碳排放 ................................................... 7 2.2. SAF 应用需满足可持续、适航双重认证 ............................................................................. 10 2.3. SAF 产业链集原料资源、技术整合、渠道分销为一身，具备壁垒 ................................. 12 3. 政策强烈驱动下，未来 SAF 需求有望爆发式增长 ...................................... 14 3.1. 预计全球未来五年 SAF 需求达到千万吨级别 .................................................................... 14 3.2. 欧盟&英国：2025 年 SAF 强制掺混启动，前瞻设定 PtL 使用目标 ................................ 14 3.3. 美国：以政府补贴和税收减免为重心促进 SAF 产业发展 ................................................ 19 3.4. 中国：政策陆续出台，SAF 试点加注，未来发展空间广阔 ...........................................