上半年收入保持高增，全产业链布局即将成型

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1集成电路海光信息（688041.SH）买入-A(维持)上半年收入保持高增，全产业链布局即将成型2025 年 8 月 11 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 8 日收盘价（元）：136.12年内最高/最低（元）：171.90/71.70流通 A 股/总股本（亿股）：8.87/23.24流通 A 股市值（亿）：1,206.78总市值（亿）：3,163.89基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.52摊薄每股收益(元)：0.52每股净资产(元)：10.30净资产收益率(%)：6.85资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 5 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入54.64 亿元，同比高增 45.21%，上半年实现归母净利润 12.01 亿元，同比高增 40.78%，实现扣非净利润 10.90 亿元，同比增 33.31%；2025 年第二季度公司实现收入 30.64 亿元，同比增长 41.15%，二季度实现归母净利润 6.96亿元，同比增 23.14%，实现扣非净利润 6.48 亿元，同比增长 18.71%。事件点评上半年收入保持高增，合同负债维持高位叠加存货创历史新高将支撑公司未来的确定性增长。受益于国产高端芯片市场需求持续攀升，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业和重点领域的合作，加快市场拓展，推动 2025 上半年营收保持高速增长。与此同时，截至 2025 年 6 月底，公司合同负债金额为 30.91 亿元，表明仍存在大量新签合同的预收货款，下游需求高景气确定性持续；而截至 25 年 6 月底，公司存货金额达 60.13 亿元，较25 年 3 月底的 57.94 亿元进一步增加，并且其中的产成品比例显著提升，截至 25 年 6 月底，存货中产成品占比 40.15%，较 24 年底提升 15.89 个百分点，充足的备货有望支撑公司下半年延续高增长趋势。产品迭代及市场拓展影响短期利润率表现。随着公司持续投入研发进行高端处理器产品迭代，新产品占比不断提升，叠加新产品相关的长期待摊费用及自研无形资产的摊销金额有所增加，导致今年上半年公司毛利率较上年同期降低 3.28 个百分点。同时，今年开始公司加大市场推广力度，快速扩充市场及营销团队，并且积极推进生态建设，推动销售费用大幅提升，今年上半年公司销售费用率较上年同期提高 1.83 个百分点。受此影响，2025 上半年公司净利率为 30.05%，较上年同期降低 2.53 个百分点。合并中科曙光后将形成“芯片-服务器-云”的全产业链布局。今年 5 月25 日，公司与中科曙光同时发布公告，称海光拟通过向曙光全体 A 股股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并曙光，并同时发行 A 股股票募集配套资金。我们认为，未来公司完成吸收合并曙光后，将形成从芯片到服务器到云的全产业链布局，并充分发挥双方的协同效应：一方面，公司吸收曙光后将通过技术协同缩短产品研发和上市周期，同时有望借助规模效应提升整机综合毛利率，另一方面，公司与曙光合并后将共享客户资源，加强海光在政府、能源、金融、电新等领域的市场拓展。投资建议公司 CPU 和 DCU 在产品性能和生态上均处于国内第一梯队，有望持续公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2受益于 CPU 和 AI 芯片的国产化替代，调整原有盈利预测，预计公司2025-2027 年 EPS 分别为 1.35\2.06\2.82，对应公司 8 月 8 日收盘价 136.12 元，2025-2027 年 PE 分别为 100.69\65.93\48.32，维持“买入-A”评级。风险提示客户集中度较高的风险，供应链风险，主要原材料价格上涨的风险，新产品研发进展不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0129,16214,05819,69226,164YoY(%)17.352.453.440.132.9净利润(百万元)1,2631,9313,1424,7996,548YoY(%)57.252.962.752.736.5毛利率(%)59.763.763.565.165.4EPS(摊薄/元)0.540.831.352.062.82ROE(%)8.412.016.220.121.6P/E(倍)250.47163.85100.6965.9348.32P/B(倍)16.915.613.811.59.3净利率(%)21.021.122.424.425.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产1543218207234633005639529营业收入60129162140581969226164现金103218797115001535422444营业成本24253324512868749042应收票据及应收账款14912275264037534410营业税金及附加64118146204290预付账款23881240281735564750营业费用111176363555793存货10745425623071187585管理费用134142202268338其他流动资产157469277275339研发费用19922910395353926918非流动资产7470103531001897169428财务费用-267-182-115-382-516长期投资00000资产减值损失-31-106-115-163-244固定资产3475377259681293公允价值变动收益30543无形资产49124383386333332747投资净收益07313其他非流动资产22115432543054165388营业利润16802789441967939238资产总计2290328559334813977248957营业外收入11111流动负债13954388557356036186营业外支出15222短期借款3501800180018001800利润总额16802784441967929237应付票据及应付账款322735112911541452所得税-2167107165224其他流动负债7231853264426482935税后利润17012717431266279013非流动负债1188151913401160980少数股东损益438786116918282465长期借款859899719539360归属母公司净利润12631931314247996548其他非流动负债329620620620620EBITDA22874150502973989822负债合计258259