AI领航PPO树脂蓄势待发，硅碳负极放量多孔碳前景可期

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1新材料圣泉集团（605589.SH）增持-A(维持)AI 领航 PPO 树脂蓄势待发，硅碳负极放量多孔碳前景可期2025 年 8 月 12 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 11 日收盘价（元）：31.57总股本（亿股）：8.46流通股本（亿股）：7.81流通市值（亿元）：246.53基础数据：2025 年 3 月 31 日每股净资产（元）：12.43每股资本公积（元）：4.17每股未分配利润（元）：7.15资料来源：最闻分析师：冀泳洁 博士执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐执业登记编码：S0760524090001邮箱：wangrui1@sxzq.com研究助理：申向阳邮箱：shenxiangyang@sxzq.com投资要点：全球合成树脂龙头，电子化学品、生物质、新能源板块成长可期。公司成立于 1979 年，立足生物质化工，向下游树脂行业拓展布局。历经 40 余年，产业已涵盖酚醛树脂及复合材料、铸造材料、电子化学品、生物质化工、新能源五大领域，市场覆盖全国并远销欧美等 50 多个国家。2024 年公司实现营收 100.20 亿元，同比增长 9.87%，实现归母净利 8.68 亿元，同比增长 9.94%。酚醛树脂&铸造材料产业相对成熟，“产业布局+产能规模+先进技术”三重优势铸就核心竞争力。酚醛树脂：国内需求承压，2024 年表观消费量 155万吨，但随着宏观经济改善，需求量有望实现复苏。供给端，国内多为中低端产品，高端产品国产替代空间仍存。价格端，当前酚醛树脂价格和盈利能力处于低位，单价下降空间有限，产能出清后价格或将回升。公司技术先进，持续开发酚醛树脂新应用，产能高达 65 万吨/年，毛利率水平国内领先，占据显著竞争优势。呋喃树脂：风电景气带动国内铸件产量稳步增长，预计 2024年呋喃树脂需求将达到 48.8 万吨。公司呋喃树脂产能超 15 万吨，产销规模位居世界第一，拥有原材料生产能力，打通了“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产业链，一体化及规模化优势显著。算力升级拉动 AI 服务器放量，2027 年 PPO 需求量有望超 6000 吨。Eaglestream 等 PCIe 5.0 服务器进入量产阶段，PCIe 标准向 5.0 加速演进；算力需求爆发式增长，AI 服务器加速放量，高频高速树脂需求显著提高。预计2024-2027 全球服务器电子级 PPO 需求量将达 2313/3613/4756/6121 吨，期间复合增长率可达 38.32%。公司已获国内外终端客户和产业链认证，是国内率先实现 PPO 批量供货的企业，已同生益科技、南亚新材等知名 CCL 生产商达成紧密合作，占据市场竞争中优势地位。硅碳负极渗透率快速提高，多孔碳有望成公司新增长极。硅碳负极性能优异，是理想负极材料之一，多孔碳作为 CVD 硅碳负极核心材料，随着硅碳负极放量，需求高增。预计 2030 年多孔碳需求量将达 4.85 万吨，市场空间超 70 亿，2024-2030 年复合增长率为 77.36%。公司技术先进，多孔碳产品已经批量应用于国内头部手机品牌，并将逐步向高端车扩展，产品应用范围扩大，公司盈利能力或将增强。大庆项目投产，实现生物质高值化利用，满产后将贡献 7 亿毛利。国内秸秆资源丰富，但高值利用匮乏。公司独创“圣泉法”精炼技术，系统性解决了秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分难以高效分离的难题，成功实现了秸秆高值化利用。2023 年大庆生物质项目正式投产，未来随着项目逐公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2步达产，或将成为公司核心业绩增量，预计项目满产后收入将达到 17 亿，可贡献超过 7 亿毛利。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测 2025 年至 2027 年，公司分别实现营收 117.86/130.49/142.16 亿元，同比增长 17.6%/10.7%/8.9%；实现归母净利润 11.81/14.49/16.81 亿元，同比增长 36.1%/22.7%/16.0%，对应 EPS 分别为1.40/1.71/1.99 元，PE 为 22.6/18.4/15.9 倍，维持“增持-A”评级。风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济波动风险；安全生产风险；项目建设、投产进度不及预期风险；限售股即将解禁风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)9,12010,02011,78613,04914,216YoY(%)-5.09.917.610.78.9净利润(百万元)7898681,1811,4491,681YoY(%)12.29.936.122.716.0毛利率(%)23.023.624.725.926.8EPS(摊薄/元)0.931.031.401.711.99ROE(%)8.48.410.712.012.7P/E(倍)33.830.822.618.415.9P/B(倍)2.92.72.52.32.1净利率(%)8.78.710.011.111.8资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 合成树脂行业领军者，布局电子及新能源领域多点开花...........................................................................................71.1 糖糠起步向合成树脂延伸，各板块业务协同发力................................................................................................. 71.2 营业收入稳建增长，盈利能力维持稳定............................................................................................................... 102. 酚醛树脂&铸造材料：核心业绩支柱，产能规模领先..............................................................................................112.1 酚醛树脂：市场集中度稳步提高，夯实技术实现高端发展............................................................................... 122.2 呋喃树脂：主流铸造用树脂，产销规模世界第一............................................................................................... 163. 电子化学品：AI 爆发驱动电子树脂发展，PPO 贡献业绩新增量...........................