深度报告：把握电视主业结构性机遇，发力通信业务奋楫迎新

11证券研究报告歌华有线(600037)深度报告把握电视主业结构性机遇，发力通信业务奋楫迎新证券分析师 王晓萱证书编号 S1340522080005传 媒 股票投资评级：买入|首次覆盖中邮证券发布时间：2025-08-132投资要点请参阅附注免责声明◼北京市广电网络核心运营商，基本面实现阶段性改善。歌华有线电视网络股份有限公司成立于1999年，是北京市有线广播电视网络运营商，主要承担全市广电网络的规划、建设、运营与维护职能。公司控股股东为中国广电，中国广电由国务院全资所有。作为首都信息基础设施的重要组成部分，公司以有线电视网络为基础，持续推进数字化、智能化升级，积极布局超高清电视、智慧城市、宽带接入、视频内容等融合业务。2024/2025Q1，公司分别实现营业收入23.14/4.56亿元，同比下降4.92%/13.95% ; 2024/2025Q1，公司分别实现归母净利润-0.70/+0.34亿元，同比增长59.68%/470.15%。◼传统电视行业发展趋缓，宽带与5G打开结构性成长空间。随着新兴媒体平台加速崛起，传统广播电视行业增长趋于温和，整体进入转型调整期。2024年，全国广播电视行业总收入达1.49万亿元，同比+5.34%。行业早期由各地有线电视公司分散运营，当前“全国一张网”整合进入尾声，广电网络体系正向统一主体架构演进。广电系作为国家第四大基础电信运营商，具备独立开展宽带和5G通信业务的资质与频谱资源。其主导建设的700MHz 5G频段具备大覆盖、低成本等优势，适用于农村、工业互联网、应急通信等场景。2024年，我国农村互联网普及率为65.6%，显著低于全国平均水平，相关区域仍处于网络基础设施扩容阶段。蜂窝物联网终端设备数亦延续高增长态势，截至2024年6月达25.29亿，同比+32.78%。在“媒体融合+数字基建”双轮驱动下，广电网络在宽带、5G等新兴通信业务领域具备结构性发展空间。◼歌华有线：持续推进“有线传输商”向“智慧广电服务平台”转型，围绕传统有线与宽带、5G新业务多线并进。C端方面，公司依托超高清机顶盒构建“硬件+内容”双轮驱动体系，2024年新增4K用户33万户，“重温经典”频道全年去重观众规模达2.4亿人次；B端方面，公司聚焦酒店、养老等行业数字化改造需求，2024年新增签约酒店超1300家，终端11.9万台；签约养老机构214家，终端1.1万台，实现广电资源在特定人群和封闭场景中的再激活。面向通信业务，公司持续优化宽带运营策略，通过融合套餐与“亮剑行动”强化基层执行。同时积极加快5G行业应用落地，重点围绕700MHz低频优势，布局政务、文旅、应急等低时延场景，初步形成示范效应。展望未来，公司有望依托广电一体化平台与区域资源协同优势，持续夯实“电视+通信”融合服务能力，在业务拓展与盈利结构优化上形成双轮驱动。3投资要点请参阅附注免责声明◼重视股东回报，稳步推进《估值提升计划》彰显发展信心。2025年2月，公司发布《估值提升计划》，从提升经营质量、探索并购重组、稳定分红回报、优化投资者关系、强化信息披露、推动股东增持等六大方面着手，系统构建中长期市值管理机制。该计划的实施体现了公司对股东投资回报的高度重视，通过多元举措回应市场关切，努力实现企业发展与股东价值的双向增益。◼盈利预测及投资建议：我们预计公司2025–2027年营业收入分别为22.30/22.54/23.67亿元，对应同比增速-3.65%/+1.10%/+5.00%；归母净利润分别为-0.15/+0.09/+0.19亿元，对应同比增速+78.49%/+163.26%/+104.52%；对应EPS为-0.01/+0.01/+0.01元，PS为5.5/5.5/5.2倍。我们选取了与公司主营业务相似的A股上市公司电广传媒、海看股份、新媒股份作为可比公司。可比公司2025–2027年平均PS估值分别为6.7/6.4/6.1倍。歌华有线作为北京市核心广电网络运营商，近年来持续推进5G、宽带等业务布局，并通过《估值提升计划》稳步提升运营效率，未来盈利修复与成长空间仍具潜力。当前估值处于相对低位，首次覆盖，给予“买入”投资评级。◼风险提示：5G/宽带类业务拓展不及预期、有线电视用户下滑风险、“全国一网”整合进度不及预期、盈利预测不达预期风险。项目\年度20242025E2026E2027E营业收入(百万元)2314.142229.782254.312367.02增长率(%)-4.92%-3.65%1.10%5.00%EBITDA(百万元)454.40602.52637.40612.87归属母公司净利润(百万元)-69.52-14.969.4619.35增长率(%)59.68%78.49%163.26%104.52%EPS(元/股)-0.05-0.010.010.01市销率（P/S）5.35.55.55.2市盈率（P/E）-177.2-824.51303.3637.3市净率（P/B）0.970.970.970.97EV/EBITDA4.405.954.373.10盈利预测（人民币）（截至2025年8月11日）4目录1.北京市广电网络核心运营商，把握智慧广电发展机遇2.行业概况：传统电视业务温和发展，5G、宽带新兴业务仍有增量空间3.歌华有线：积极把握传统主业结构新机，持续发力通信奋楫迎新4.盈利预测与投资建议5.风险提示51北京市广电网络核心运营商，把握智慧广电发展机遇1.1 深耕广播电视领域二十余载，推进《估值提升计划》彰显发展信心1.2 行业调整压制业绩表现，短期实现阶段性改善61.1 深耕广播电视领域二十余载，推进《估值提升计划》彰显发展信心◼深耕广播电视领域二十余载，把握智慧广电发展机遇。歌华有线电视网络股份有限公司成立于1999年，是北京市核心的信息基础设施运营商。公司以有线电视网络为基础，持续推进数字化、智能化升级，积极布局智慧城市、超高清互动电视、宽带接入与视频内容服务等领域，致力于实现广播电视与互联网的深度融合。作为北京市范围内唯一的有线电视网络运营主体，截至2024年底，公司已建成覆盖全市16个行政区、可承载视频、数据、语音等多元业务的超大型融合信息基础网络，全面支撑新一代信息服务体系发展。图表1：公司发展历程请参阅附注免责声明数据来源：公司公众号，公司官网，中邮证券研究所1999年，公司成立2002年，基本完成北京全市有线电视网络整合工作2001年，公司在上海证券交易所上市2009年，启动高清交互数字电视推广惠民工2012年，被中宣部等四部门评为全国文化体制改革工作先进单位2016年，电视院线业务基本实现全国落地经营2020年，控股股东变更为中国广电2022年，在北京启动中国广电5G网络服务2024年，承办中国广电旗下“重温经典”频道2025年，基于DeepSeek-R1 模型打造 “歌华智能大脑”，培育 “文化大数据智能助手应用”71.1 深耕广播电视领域二十余载，推进《估值提升计划》彰显发展信心◼作为北京市广播电视网络的核心运营商，公司承担着全市广播电视网络的开发、管理与维护任务。近年来，公司积极推动广电网络从“模拟向数字、单向向双向、标清向高清、看电视向用电视”的