上半年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月11日优于大市晶丰明源（688368.SH）上半年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价89.70 元总市值/流通市值7898/7898 百万元52 周最高价/最低价125.78/47.50 元近 3 个月日均成交额88.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶丰明源（688368.SH）-四季度归母净利润扭亏为盈，进入英伟达推荐供应商名单》 ——2025-03-14《晶丰明源（688368.SH）-前三季度收入同比增长 19%，筹划重大资产重组》 ——2024-10-22《晶丰明源（688368.SH）-上半年收入同比增长 19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈》 ——2024-08-29《晶丰明源（688368.SH）-2023 年收入同比增长 21%，毛利率回升》 ——2024-04-21《晶丰明源（688368.SH）-二季度收入环比增长 32%，1 颗 DrMOS通过客户测试》 ——2023-09-04上半年归母净利润扭亏为盈，二季度收入环比增长 24%。公司 2025 上半年实现收入 7.31 亿元(YoY -0.44%)，归母净利润 1576 万元，扣非归母净利润 1256万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高 4.2pct 至 39.59%，研发费用同比减少 5.05%至 1.75 亿元，研发费率同比下降 1.2pct 至 23.87%。其中 2Q25 营收 4.05 亿元(YoY -2.7%, QoQ +24.0%)，归母净利润 2244 万元，扣非归母净利润 2219 万元，毛利率 39.17%(YoY +2.4pct，QoQ -0.9pct)。LED 照明驱动芯片需求承压，高性能计算电源芯片保持高增长。分产品线看，上半年公司 LED 照明驱动芯片收入 3.76 亿元(YoY -15.02%)，占比 51%，毛利率提高 4.46pct 至 34.17%，收入下降主要受通用 LED 市场竞争激烈，销量与销售单价都出现明显下滑所致；AC/DC 电源芯片收入 1.28 亿元(YoY-1.94%)，占比 18%，毛利率下降 1.29pct 至 41.49%；电机控制驱动芯片收入 1.92 亿元(YoY +24.30%)，占比 26%，毛利率提高 1.87pct 至 47.40%；高性能计算电源芯片收入 3479.44 万元(YoY +419.81%)，占比 5%，毛利率提高11.42pct 至 48.39%。推出智能车规 MCU，高性能计算电源芯片实现重点客户突破。公司汽车电子业务继续实现突破，推出超高集成度的 ALL-in-One 智能车规级 MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL 及 Efuse 全系列产品已经进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。第六代高压工艺平台开始量产，正在推进第三代 40V BCD 工艺研发。公司对高压 BCD-700V 工艺平台进行技术升级，第六代高压工艺平台已经开始量产，该工艺可覆盖 LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片和部分电机控制驱动芯片产品。低压 BCD 工艺平台方面，公司自研的第一代 40V BCD 工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代 40V BCD 工艺平台设计的DrMOS 产品已经开始批量生产，目前公司正在推进第三代 40V BCD 工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，预计将在 2026 年实现量产。投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级由于 LED 照明驱动芯片需求较弱，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润至 0.92/1.64/2.17 亿元（前值 1.19/1.92/2.57 亿元），对应 2025年 8 月 8 日股价的 PE 分别 86/48/36x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3031,5041,6181,9212,252(+/-%)20.7%15.4%7.6%18.7%17.2%归母净利润(百万元)-91-3392164217(+/-%)55.7%63.8%377.2%79.4%32.0%每股收益（元）-1.45-0.381.041.872.47EBITMargin-8.2%-2.4%3.8%6.6%7.8%净资产收益率（ROE）-6.6%-2.6%6.8%11.2%13.2%市盈率（PE）-61.9-238.486.047.936.3EV/EBITDA-104.8700.8114.560.645.6市净率（PB）4.096.265.875.354.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容