拟收购大连长之琳，补强公司防务装备板块

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月11日优于大市1广东宏大（002683.SZ）拟收购大连长之琳，补强公司防务装备板块 公司研究·公司快评 基础化工·化学制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002联系人：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn事项：事项：广东宏大于 2025 年 8 月 8 日召开了第六届董事会 2025 年第六次会议，审议通过了《关于收购大连长之琳科技股份有限公司控股权的议案》，为补强公司防务装备板块，提升公司防务板块未来财务和持续经营能力，公司下属子公司宏大防务拟以现金 10.2 亿元收购大连长之琳科技股份有限公司 60%的股权。本次交易完成后，宏大防务将成为长之琳的控股股东。国信化工观点：1）大连长之琳主营航空零部业务，此次收购估值公允。此次收购股东全部权益相比净资产账面值增幅 98.97%，估值/归母净利润比值为 10.92。2）大连长之琳所具备的飞机、航空发动机领域研发设计、加工制造能力，与广东宏大存量防务装备业务具有较大协同性。3）此次收购制定了详细的利润分享及补偿机制，明确了广东宏大及长之琳股东方利润分配原则。4）公司账上现金充裕，资产负债率可控。截至 2025 年 3 月 31 日，广东宏大的资产负债率为 50.27%，公司货币资金为 29.38 亿元。本次收购所需资金均为公司自有资金，约占公司货币资金的 34.72%。评论： 大连长之琳主营航空零部业务，此次收购估值公允大连长之琳是聚焦航空装备领域，专业从事航空零部件研发、制造的高新技术企业，军工配套业务资质齐全，主要产品包括紧固类产品、隔热类产品、管路连接件及导管类产品、发动机零组件及单元体类产品等，广泛配套于中航工业、中国航发、中国商飞等客户。据大连长之琳官网，公司成立于 2005 年，现拥有员工千余人，其中技术人员 100 余人，现有大连、成都、贵阳三大制造基地，依市场属地化配套所需，为客户提供“门对门”服务。长之琳的现有的多项技术填补了国内市场空白，突破技术瓶颈，解决了技术难题。据公司公告，2024 年大连长之琳实现营业收入 7.31 亿元，归母净利润 1.56 亿元，净利润率 21.28%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：大连长之琳主要产品资料来源：大连长之琳官网，国信证券经济研究所整理图2：大连长之琳主要客户资料来源：大连长之琳官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：大连长之琳主要财务情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理此次收购估值公允。本次交易采用收益法结论作为定价依据，经交易各方商定，本次交易对长之琳的估值为 17 亿元，广东宏大本次拟收购长之琳合计 60%股权对应交易价格为 10.20 亿元。据此次公告，运用收益法，评估基准日 2025 年 3 月 31 日时，长之琳的净资产账面值为 85475.94 万元，股东全部权益的评估价值为 170073.96 万元，增幅 98.97%；以长之琳 2024 年度归母净利润 15566.12 万元计算，本次交易的估值/归母净利润比值为 10.92。 大连长之琳与宏大防务现有业务存在一定的协同效应长之琳与广东宏大现有防务装备业务存在一定协同效应。本次收购长之琳股权有利于补强广东宏大的防务装备业务，完善产业链布局，提升广东宏大防务装备板块的行业参与深度、广度，同时也能较大提升广东宏大军工板块的资产、收入、利润规模。此外，大连长之琳所具备的飞机、航空发动机领域研发设计、加工制造能力，与广东宏大存量防务装备业务具有较大协同性。本次交易完成后，有利于推动广东宏大防务装备板块各类产品整合，向客户提供更多综合性、集成性的产品、服务，提升广东宏大在防务装备行业的核心竞争力。 此次收购制定了详细的利润分享及补偿机制在本次交易完成后的 5 个完整会计年度（即 2025-2029 年），对大连长之琳上述期间内的每一年的利润分享及补偿制定以下机制：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：此次收购的利润分享及补偿机制大连长之琳归母净利润指标利润分享及补偿机制超过 1.70 亿元超额部分的 20%作为超额业绩奖励，由甲方一（夏健钧）负责对大连长之琳核心团队进行分配；超额利润奖励纳入当期成本后的剩余利润，由大连长之琳各股东按持股比例享有。高于 1.36 亿元而低于 1.70 亿元大连长之琳各股东按持股比例分享利润。高于 0.816 亿元而低于 1.36 亿元宏大防务享有 0.816 亿元利润，其余部分利润归标的公司其余股东按持股比例享有。小于或者等于 0.816 亿元该利润归宏大防务全部享有。为负各股东按持股比例承担亏损。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司账上现金充裕，资产负债率可控据此次公告，截至 2025 年 3 月 31 日，广东宏大的资产负债率为 50.27%，公司货币资金为 29.38 亿元。本次收购所需资金均为公司自有资金，约占公司货币资金的 34.72%，可动用的资金足以覆盖本次交易对价，不会对公司正常经营活动所需流动资金产生重大不利影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。截至2025 年 3 月 31 日，广东宏大商誉余额 31.81 亿元，净资产 66.06 亿元，商誉/净资产=48.15%，公司此次收购及过往的收购均与主营业务存在协同效应，过往的被收购标的后续盈利水平多有所改善，商誉减值风险可控。 投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超 300 亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司防务装备板块业务范围持续扩充，近两年经营质量持续改善，预计此次收购大连长之琳成功后，公司防务装备板块的盈利水平将实现明显提升。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 10.70/11.95/13.22 亿元，摊薄 EPS 为1.41/1.57/1.74 元，当前股价对应 PE 为 26.8/24.0/21.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示产品价格下行的风险；存货及发出商品规模较大风险；商誉风险；相关研究报告：《广东宏大（002683.SZ）2024 年年报点评-矿服驱动业绩增长，海外业务加速发展》 ——2025-03-28《广东宏大（002683.SZ）公司快评-矿服民爆经营持续向好，海外业务加速发展》 ——2025-01-22《广东宏大（002683.SZ）2024 年三季报点评-三季度实现增收增利，继续看好公司稳健成长》 ——2024-10-24《广东宏大（002683.SZ）2024 年半年报点评-矿服业务延续高景气度，公司归母净利润同比增长 29.17%》——2024-08-25《