卓越教育集团(03978.HK)K12素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市卓越教育集团（03978.HK）K12 素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远核心观点公司研究·深度报告社会服务·教育证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值6.34 - 6.77 港元收盘价4.99 港元总市值/流通市值4228/4228 百万港元52 周最高价/最低价5.99/2.26 港元近 3 个月日均成交额7.56 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告K12 素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远。卓越教育集团（03978.HK）是一家专注于华南 K12 教培的综合性教育公司。双减后完成 K9 转型，目前业务涵盖 K9 素质教育、高中辅导、全日制复习等，2024 年公司实现收入 11.02亿元/+125%，三大业务占比分别为 65%/16%/19%。公司采取深耕华南市场的战略，以广东为核心市场加密网点，在深圳、佛山等城市持续渗透。K12 教培分类监管常态化，合规是 K12 教培企业健康发展的红线。分类监管强化，对违规学科培训采取吊销资质、罚款等惩戒措施，同时有序推进非学科审批。在“双减”意见整体框架下，地方出台具体执行细则，如广东省发布细则明确分类鉴定方法，本土企业具备相对优势。广东 K12 教培：湾区红利显著、区域龙头崛起。1）市场规模：受益于领先的出生人口以及随迁子女群体，K12 教培消费群体庞大，测算 2030 年广、深、佛三市有望达到 230/ 230/110 亿元规模。2）竞争格局：“双减”后供给出清&常态化监管，市场份额头部集中，测算广深 CR5 均已超 10%，远超双减前。公司受益于齐全牌照及本土口碑、持续加密网点，广州市占率具备明显优势。成长看点：1）高续班率支撑招生增长：2024 年公司续报率同比+3pct，预计2025 年春季已达 91%。高续班率是市场对产品质量的肯定，也是学生留存和转介绍基础。预计公司续报率稳中有升，支撑 2025 年单点科数 17%以上增速。2）广州周边城区仍有较大空间，深、佛份额有望持续提升：公司广州网点集中在核心老城区，而近年中考人数增长最快区域门店密度（按网点数/每一千中考人数）相对靠后，若按核心城区密度静态测算，中期可新开 78%网点。深圳、佛山网点数暂未恢复双减前。3）I01 编程课程契合人工智能教育热点需求，有望在“卓越大语文”之外再造新王牌课程，提升单人报科数。投资建议：K12 教培行业需求刚性仍存，我们持续看好该赛道。但随行业高基数下增速自然放缓，我们也关注到盈利能力及股东回馈重要性提升。公司作为华南 K12 教培龙头，坚持区域深耕战略，分享大湾区人口红利，持续加密广州网点并加速渗透深圳、佛山等市场。凭借区域口碑基础，续读率提升验证产品竞争力；较成功的合规转型及合理网点爬坡期使扩张同时利润率可控。此外，公司高度重视股东回报，发布三年派息计划强化信心。作为区域龙头过去公司估值上有明显折价，但现阶段本土口碑及牌照优势更为突出，估值折价逻辑有望得到扭转，修复空间显著。首次覆盖给予“优于大市”评级，预测 2025-2027 年 EPS 为 0.39/0.47/0.57 元人民币，给予 25 年 15-16倍 PE，对应目标市值 53.7-57.3 亿港元（取 0.91878 汇率）。风险提示：政策及舆论风险；教师流失；竞争加剧；全日制业务需求下滑等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4891,1021,9742,3502,794(+/-%)-0.4%125.2%79.1%19.1%18.9%归母净利润(百万元)91192329399483(+/-%)62.1%110.9%70.8%21.2%21.2%每股收益（元）0.110.230.390.470.57EBITMargin22.7%22.0%22.5%23.5%24.4%净资产收益率（ROE）18.3%29.4%41.9%44.0%46.0%市盈率（PE）43.220.512.09.98.2EV/EBITDA24.816.212.211.09.9市净率（PB）7.916.035.024.353.75资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：K12 素质教育转型标杆，深耕华南行稳致远 ...............................5公司沿革：深耕华南二十八载，素养业务发力焕新生 ........................................5收入结构：素养为主，全日制及辅导业务为辅 ..............................................7发展战略：深耕华南市场，积极拥抱 AI .................................................. 10公司治理：卓越教育集团股权结构稳定，管理团队阵容强大 .................................13强化投资者回报：发布三年派息计划，积极回馈股东 .......................................14广东 K12 教培行业：湾区红利显著、区域龙头崛起 ................................. 14政策环境：常态化分类监管，压减学科培训、规范非学科培训 ...............................14市场空间：湾区人口红利显著，需求旺盛&参培回暖 ........................................18竞争格局：集中度提升&头部机构洗牌，区域龙头崛起 ......................................21成长看点：高续班率为基，驱动省内精细化扩张与拓科 ............................. 23驱动 1：招生增长&高续读率支撑单点提效 ................................................ 23驱动 2：广州周边城区有望加速布局，深圳、佛山份额仍有较大提升空间 ..................... 25驱动 3：I01 编程课程有望成为新的增长点 ................................................27盈利预测 ..................................................................... 28假设前提 ...............................................