上海实业控股(00363.HK)高速%26水务基本盘稳固，静待地产%26烟草边际改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市上海实业控股（00363.HK）高速&水务基本盘稳固，静待地产&烟草边际改善核心观点公司研究·深度报告环保·环境治理证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值17.62 - 18.35 港元收盘价14.67 港元总市值/流通市值15949/15949 百万港元52 周最高价/最低价15.28/9.59 港元近 3 个月日均成交额17.23 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司为上海实业集团核心上市平台。1996 年，上实集团分拆核心资产在香港联交所上市，上海实业控股（0363.HK）成立，公司是首批在港上市的红筹公司之一。经过逾三十年的发展，上实控股已成为一家以基建环保（包括收费公路、污水处理及固废处理等）、大健康、房地产和消费品（包括南洋烟草及永发印务）四大核心业务为主的综合性企业。基建环保：高速&水务基本盘稳固。1）高速：公司拥有京沪、沪昆、沪渝三条高速公路上海段的特许经营权，它们分别连接上海市往西北、西南、正西方向，以及连接上海和浙江省沿海城市的重要通道，车流量及通行费平稳增长，为公司提供稳定收益和经常性现金流。2）水务：公司目前有两个水务业务平台，分别是在新加坡和香港上市的上实环境和未上市的中环水务，合计日处理产能超过 2000 万吨/日，居于全国前列。房地产：计提减值导致亏损。公司目前旗下资产包括上实城开（0563.HK）和上实发展（600748.SH），分别在上海与长三角等区域拥有优质的土地资源。截至 2024 年末，总土地储备共 420 万平方米。2024 年公司房地产业务亏损 2.36 亿港元，主要系物业项目确认若干减值亏损所致。大消费：销售结构优化。该板块包括两家企业-- 南洋烟草和永发印务 --均属行业龙头，业务范围包括烟草，印刷及纸品。受疫情和香港两次增加烟税影响，烟草业务 2019 年后陷入困境。但随着马来西亚工厂投产，海外收入占比提升，2024 年南洋烟草净利润同比增长 86%至 5.6 亿港元。为什么当前时点我们继续看好上实控股？1）出售粤丰环保股权回笼大量现金：近年来公司分红维持在 0.9-1 港币/股，自由现金流已转正，再叠加 2025 年 5 月公司出售粤丰环保 19.5%的股权回笼现金 23.3 亿港币，分红有望提升。2）低估值高股息性价比凸显：对比港股同行业的上市公司，公司从分红率、股息率、估值角度均具备性价比。盈利预测与估值：我 们预 计 2025-2027 年 公司 归母 净利 润 分 别为29.43/30.84/31.97亿 港 元 ， 同 比 +4.8%/4.8%/3.7% ， 对 应PE=5.0/4.7/4.6x。通过多角度估值，我们认为上实控股股票价值在17.62-18.35 港元/股之间，较当前股价有 22.5%-27.6%的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：分红提升不及预期；高速公路特许经营权无法续期；地产板块业绩持续下滑；应收账款回收不及预期；烟草业务海外拓展不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)32,69828,91829,71130,38630,786(+/-%)4.3%-11.6%2.7%2.3%1.3%归母净利润(百万元)34242808294330843197(+/-%)48.0%-18.0%4.8%4.8%3.7%每股收益（元）3.152.582.712.842.94EBITMargin31.7%21.6%21.6%21.9%22.3%净资产收益率（ROE）7.3%5.9%6.0%6.0%6.0%市盈率（PE）4.35.25.04.74.6EV/EBITDA9.712.814.614.213.8市净率（PB）0.310.310.300.280.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录上海实业控股：上实集团旗下核心投资平台 ........................................ 5历史沿革 ..............................................................................5股权结构 ..............................................................................8财务分析：基建环保占比持续提升，地产近年来有所拖累 ....................................9基建环保：高速/水务基本盘稳固 ................................................ 11高速：除疫情期间外运营状况稳定 .......................................................11水务：项目遍布全国，产能居于行业前列 .................................................12杭州湾大桥：已完成资产证券化 .........................................................13房地产：减值影响业绩表现 ..................................................... 14土储集中于长三角发达地区，减值影响业绩表现 ...........................................14公司曾以实物派息方式分派上实城开股权 .................................................15大消费：销售结构优化，逐渐走出困境 ........................................... 16为什么我们在当前时点看好上实控股？ ........................................... 18自由现金流已转正 .....................................................................18分红：长期稳健派息，股息率居于行业前列 ...............................................19估值：5xPE、0.3xPB 显著