债市阿尔法追踪：7月，超长债显著下跌

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容债市阿尔法追踪7 月：超长债显著下跌核心观点固定收益月报证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002基础数据中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.71企业/公司/转债规模(千亿)71.8/23.7/6.6市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《债市阿尔法追踪-6 月：债市普遍上涨，超长债涨势突出》 ——2025-07-13《债市阿尔法追踪-5 月：债市表现分化，利率债下跌信用债上涨》——2025-06-04《债市阿尔法追踪-4 月：债市普遍上涨，超长债表现突出》 ——2025-05-07《债市阿尔法追踪-3 月：债市走势分化，中短期限信用债收益率下行显著》 ——2025-04-03《债市阿尔法追踪-2 月：债市显著调整，长债大跌》 ——2025-03-05主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，7 月全部行业信用债下跌，平均净价涨跌幅为-0.11%，不存在明显的α。期限维度来看，7 月 10 年期以上国债存在负α。次级维度来看，7 月商业银行次级债不存在α。7 月各品种收益率全景：7 月债市普遍下跌。利率债方面，7 月几乎全部利率债收益率上行，国债、国开债和地方政府债收益率平均上行 5BP、5BP 和 3BP。信用债方面，高久期信用债品种收益率上行显著，其中 20 年期、隐含评级AAA 城投债收益率平均上行 14BP，为信用债上行幅度最大的品种。行业阿尔法追踪：行业维度来看，7 月全部行业信用债下跌，平均净价涨跌幅为-0.11%，不存在明显的α。其中交运、城投、建筑行业债券净价跌幅靠前，单月下跌 0.15%、0.14%和 0.14%，地产债净价下跌 0.05%，为跌幅最小行业。期限阿尔法追踪：期限维度来看，7 月 10 年期以上国债存在负α。数据显示，7 月 10 年以上国债下跌 0.95%、跌幅显著超过其他期限和利率债品种。其原因主要是超长国债一方面久期杠杆较高，收益率上行带动价格下跌更为显著，另一方面 10 年期以上国债收益率上行幅度要高于其他利率债品种。次级阿尔法追踪：次级维度来看，7 月商业银行次级债不存在α。数据显示，7 月保险公司债和商业银行次级债分别下跌 0.14%和 0.16%，跌幅相近并高于商业银行债 0.06%的跌幅。从收益率变化来看，7 月保险公司债和二级资本债收益率上行幅度总体高于商业银行普通债。公募债券基金排行榜：7 月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金。7 月混合债券型二级基金平均涨跌幅为 0.86%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为 0.25%，短期纯债基金平均涨跌幅为 0.09%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.03%。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录7 月债市阿尔法追踪 .............................................................4各品种收益率全景 ...................................................................... 4行业阿尔法追踪 ........................................................................ 6期限阿尔法追踪 ........................................................................ 9次级阿尔法追踪 .......................................................................107 月公募债券基金排行榜 ........................................................11风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2025 年 7 月各品种中债收益率变动（单位：BP） ..........................................4图2： 2025 年 7 月末各品种中债收益率全景（单位：%） .........................................5图3： 2025 年 7 月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） ...............................6图4： 7 月各行业信用债平均涨跌幅 ...........................................................7图5： 7 月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 ...................................................7图6： 7 月各评级地产债平均涨跌幅 ...........................................................7图7： 7 月各企业类型地产债平均涨跌幅 .......................................................7图8： 7 月各评级城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图9： 7 月各省份城投债平均涨跌幅 ...........................................................8图10： 7 月各评级金融债平均涨跌幅 ..........................................................9图11： 7 月各企业类型金融债平均涨跌幅 ......................................................9图12： 7 月不同品种利率债指数涨跌幅 .......................................................10图13： 7 月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 .......................................10图14： 7 月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅 ...............................................11图15： 7 月商金债、二级、