上半年海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月11日优于大市华明装备（002270.SZ）上半年海外收入大幅增长，结构优化带动盈利能力提升核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.26 元总市值/流通市值16365/16365 百万元52 周最高价/最低价20.14/13.17 元近 3 个月日均成交额116.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华明装备（002270.SZ）-海外业务稳扎稳打，员工持股彰显信心》 ——2025-04-23《华明装备（002270.SZ）-上半年经营稳健，海外业务规模持续增长》 ——2024-08-12《华明装备（002270.SZ）-分接开关龙头持续高分红，积极布局欧美市场》 ——2024-04-13《华明装备（002270.SZ）-受益于全球变压器需求上行，公司海外布局空间可期》 ——2023-10-25上半年业绩稳健增长，综合盈利能力显著提升。2025 年上半年公司实现营收11.21 亿元，同比+0.04%；归母净利润 3.68 亿元，同比+17.17%；扣非净利润 3.61 亿元，同比+22.76%。2025 年上半年公司毛利率 55.49%，同比+7.73pct.；净利率 33.34%，同比+4.94pct.。公司收入同比持平主要系电力工程业务规模下降引起，盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高所致。二季度扣非业绩实现同环比较快增长。2025 年第二季度实现营收 6.12 亿元，同比-8.64%，环比+20.06%；归母净利润1.97亿元，同比+5.10%，环比+15.06%；扣非净利润 2.03 亿元，同比+20.97%，环比+28.50%。2025 年第二季度公司销售毛利率 55.73%，同比+11.10pct.，环比+0.53pct.；净利率 32.55%，同比+4.25pct.，环比-1.75pct.。电力设备出口收入同比+45%，数控设备出口业务逐步打开。2025 年上半年电力设备收入 9.59 亿元，同比+15.29%，毛利率 60.48%，同比+0.88pct.，其中海外直接和间接出口合计收入 3.11 亿元，同比+45.21%；上半年数控设备收入 1.11 亿元，同比+41.49%，毛利率 22.33%，同比+7.93pct.，其中出口收入 0.51 亿元，同比+219.28%，出口订单同比大幅增长。上半年公司海外业务占比 18.53%，同比+5.54pct.。公司海外布局持续扩张，印尼工厂正式投产。2025 年 4 月，公司新加坡国际总部开幕；8 月，印尼工厂正式投产，公司在东南亚实现从本地化生产到全链条服务的战略闭环，并依托新加坡区域总部形成对东南亚市场的立体化覆盖。同时，公司已在土耳其建立工厂，在美国及巴西等地部署销售及服务团队，中东地区实现销售突破，海外布局多点开花。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 7.19/8.18/9.73 亿元，当前股价对应 PE 分别为 23/20/17 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,9612,3222,7142,9983,469(+/-%)14.6%18.4%16.9%10.4%15.7%净利润(百万元)542614719818973(+/-%)50.9%13.3%17.0%13.7%19.0%每股收益（元）0.610.690.800.911.09EBITMargin28.9%28.7%30.4%31.2%32.2%净资产收益率（ROE）16.2%18.9%21.9%23.2%25.6%市盈率（PE）30.226.622.820.016.8EV/EBITDA27.523.818.817.014.5市净率（PB）4.875.144.794.464.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年业绩稳健增长，综合盈利能力显著提升。2025 年上半年公司实现营收 11.21亿元，同比+0.04%；归母净利润 3.68 亿元，同比+17.17%；扣非净利润 3.61 亿元，同比+22.76%。2025 年上半年公司毛利率 55.49%，同比+7.73pct.；净利率 33.34%，同比+4.94pct.。公司收入同比持平主要系电力工程业务规模下降引起，盈利能力显著增长主要系公司盈利能力强的出口业务占比提高所致。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3二季度扣非业绩实现同环比较快增长。2025 年第二季度实现营收 6.12 亿元，同比-8.64%，环比+20.06%；归母净利润 1.97 亿元，同比+5.10%，环比+15.06%；扣非净利润 2.03 亿元，同比+20.97%，环比+28.50%。2025 年第二季度公司销售毛利率 55.73%，同比+11.10pct.，环比+0.53pct.；净利率 32.55%，同比+4.25pct.，环比-1.75pct.。图7：公司分业务营业收入（单位：百万元）图8：公司分产品毛利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司海外营业收入与占比（单位：百万元、%）图10：公司分地区电力设备业务收入（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电力设备出口收入同比+45%，数控设备出口业务逐步打开。2025 年上半年电力设备收入 9.59 亿元，同比+15.29%，毛利率 60.48%，同比+0.88pct.，其中海外直接和间接出口合计收入 3.11 亿元，同比+45.21%；上半年数控设备收入 1.11 亿元，同比+41.49%