纺织服装行业2020年度策略：藏器待时

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 36 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 纺织品、服装与奢侈品行业 2019-12-29 藏器待时 ——纺织服装行业 2020 年度策略 行业研究┃深度报告 评级 看好 维持 报告要点  复盘：年内景气弱复苏，板块行情偏弱 2019 年前 11 月，服装零售累计同比+3.0%，呈弱复苏态势，品牌端强化存货及应收管控。制造端订单偏弱，棉价下行进一步拖累盈利表现，产业链加快库存去化。弱景气下板块行情偏弱，年初至今累计涨幅为 4.7%，估值及配置均处低位。  品牌：藏器于身，服装行业竞争格局之辩 过去 10 年中国服装市场，基于“地租红利”的海外快时尚品牌和基于“流量红利”的电商化品牌快速崛起，传统品牌调整节奏虽然滞后但也未能彻底出清，强者恒强趋势不明确。对比美日成熟市场，头部公司格局稳定，突围品牌则集中于平价休闲和功能性升级的细分运动品类。展望中国市场，行业逐步进入效率竞争新阶段，优质低价品牌竞争壁垒提升，行业格局改善背景下龙头有望从具备运营效率优势的性价比品牌公司中崛起；运动服饰的渗透仍将继续，多品牌运营及传统品牌泛运动化趋势不容忽视。  制造：疾风知劲草，优质供应商价值凸显 贸易摩擦暂缓，短期行业景气有望改善，长期外需承压仍为出口端核心矛盾；预计随着棉价企稳且高价库存逐步消化，纺企盈利有望改善。其中，运动品牌供应商共享行业高景气红利且一体化布局企业盈利能力更优；高业绩增速叠加强技术壁垒，布局高景气运动赛道的优质供应商有望享确定性溢价。  电商：低线存亮点，平台策略提供新机遇 电商仍是优质景气赛道，且呈现出优于线下及向龙头集中的趋势。低线电商用户数量仍具挖掘空间，且低线更高的电商消费倾向及较低的品类渗透度有望支撑景气延续。电商平台职能向产业链赋能商转变，C2M 和新品策略是两大抓手。看好平台商借力 C2M 对产业带赋能，具备优质代工且寻求品牌化转型的供应商值得期待；新品策略下，具备推新能力、精简 SKU 的品牌相对受益。  策略：待时而动，把握格局改善和效率优化两条主线 展望 2020 年，终端消费稳增长背景下，建议把握竞争格局改善和运营效率优化两条主线：（1）品牌端，竞争格局改善主线，建议把握具备运营效率优势的大众性价比服饰龙头森马服饰、海澜之家及体育国牌龙头安踏体育，关注高景气运动赛道的李宁和比音勒芬；效率优化主线，关注效率改善的多品牌集团地素时尚和太平鸟。（2）制造端，推荐受益于运动子行业高景气、具备海外产能布局优势垂直一体化优质制造龙头申洲国际和健盛集团。（3）新模式，推荐双向业务发力、盈利提升的开润股份和马太效应强化、营运改善的南极电商。 [Table_Author] 分析师 于旭辉 （8621）61118735 yuxh1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518020002 分析师 雷玉 （8621）61118735 leiyu@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490511040005 分析师 李俐璇 （8621）61118735 lilx2@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070008 分析师 马榕 （8621）61118735 marong@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120001 [Table_Company] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002563 森马服饰 买入 002832 比音勒芬 买入 2313 申洲国际 买入 300577 开润股份 买入 603558 健盛集团 买入 [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近 12 个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《贸易摩擦边际缓释，再探出口景气几何》2019-12-22 《运动专题系列Ⅳ——再探运动产业链》2019-12-15 《全球棉花产量、消费量双降，期末库消比环比提升》2019-12-11 风险提示： 1. 终端零售环境或贸易环境恶化；2. 外延并购及内部整合不及预期的风险；3. 原材料价格及汇率大幅波动的风险。 -13%-1%11%23%35%47%2018/122019/32019/62019/92019/12纺织品、服装与奢侈品沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 36 行业研究┃深度报告 目录 复盘：年内景气弱复苏，板块行情偏弱 ........................................................................................ 5 零售增速下台阶，制造端订单趋弱盈利承压 ........................................................................................................... 5 弱景气下板块行情偏弱，估值及配置均处低位 ....................................................................................................... 7 品牌：藏器于身，服装行业竞争格局之辩 ..................................................................................... 9 服装行业强者能否恒强？ ........................................................................................................................................ 9 突围品牌又有哪些特征？ ...................................................................................................................................... 12 未来行业格局演变研判 .......................................................................................................................................... 15 制造：疾风知劲草，优质供应商价值凸显 ................................................................................... 18 出口端贸易摩擦影响弱化，棉价触底支撑纺企盈利改善 ............................................................