利率月报：8月，债市或迎高光时刻

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 8 月，债市或迎高光时刻 [Table_Title2] 利率月报 [Table_Summary] ► 七月债市，“无妄之灾” 7 月，债市走出与市场预想截然不同的行情。月初时点，参考历史经验，7 月流动性往往容易进入自发平衡状态，叠加银行、理财、保险增量资金入市配置，市场预期债市收益率下行概率或更高。然而实际情况，10 年、30 年国债收益率起步于 1.64%、1.85%，最后一路震荡上行，月末 29 日一度达到 1.75%、2.00%，上行幅度为 11bp、15bp。 债市大幅上行的背后，基本面、央行态度等债市长期主线并未出现明显逆转，预期差的主要来源有两个，一是股市与商品市场超前且过度发酵的风险偏好，二是税期前后资金面的超预期收敛。 ► 五大理由，看多八月债市 一是中美的关税谈判结果或重新升级为资产定价的主要变量，从近期特朗普政府的行事与表态来看，美方或有意通过关税谋取大额投资或出口层面的红利，这种不平等的合约或将破坏全球贸易关系，同时为中美谈判营造了负面基调。 二是 7 月 PMI 和票据市场数据显示，需求端仍然偏弱，同时短期政策刺激预期正在回撤。从 7 月末政治局会议表述来看，目前当局对上半年经济的定调较为乐观，这也使得从基本面转弱到刺激型政策落地，可能需要一定的等待时间。 三是商品行情降温，也对债市形成利好。商品市场大幅普涨的第一阶段或已过去，此前超涨的品类，悉数进入价格修正区间。当前虽然每日仍有部分商品上涨，但其背后普遍有供需改善的支持，市场风险偏好回归理性化。 四是 8 月资金利率容易成为年内低点。从历年 8 月资金面运行节奏来看，R001、R007 基本均可保持平稳，资金利率上行起点多落于跨月前夕。8 月 1 日，隔夜、7 天资金利率在央行大额回笼的背景下，下行至 1.35%、1.49%或是积极信号。同时 8 月结束后，9 月的跨季压力，以及四季度的诸多不确定性，这也使得 8 月容易成为年内资金利率的低点。 五是机构资金可能回流债市。7 月基金被赎回的负债或依然停留在银行间市场，随着 8 月债市进入修复阶段，这部分资金回流交易盘，此前利率上行的扰动同样成为利率下行的推力。此外，调整之后的超长地方债、超长国债老券收益率多上行至寿险“新成本线”2.0%附近或之上，8 月超长利率债或在险资配债的推动下，走出超额下行行情。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：刘郁 邮箱：liuyu9@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030003 分析师：谢瑞鸿 邮箱：xierh@hx168.com.cn SAC NO：S1120525020005 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 8 月 5 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 ► 八月债市或迎高光时刻，把握节奏是关键 五大利多支撑下，8 月债市或迎高光时刻，从而或成为下半年业绩比拼的胜负手。而从月内节奏来看，中上旬的机会或更大，而下旬则需再观察。 从上涨空间视角来看，由于政治局会议对货币政策的基调不变，8月全面降准降息概率相对不高，长端利率或难突破前低。尽管利率下界受限，若以10 年、30 年国债收益率年内低点作为参考，二者仍存在10-12bp 的下行空间，叠加久期考量，潜在收益较为可观。 风险提示 货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 七月债市，“无妄之灾” .................................................................................................................................. 4 2. 五大理由，看多八月债市 .............................................................................................................................. 6 2.1. 关税问题上，不应轻视美方的态度变化 ....................................................................................................... 6 2.2. 基本面边际走弱，但政策刺激预期回撤 ....................................................................................................... 7 2.3. “反内卷”交易带来风险偏好压制力减弱 ........................................................................................................ 8 2.4. 流动性维度，八月或是年内资金利率低点 .................................................................................................... 9 2.5. 关注赎回资金回流与保险“降成本”的新增保费 .............................................................................................12 3. 八月债市或迎高光时刻，把握节奏是关键......................................................................................................14 4. 风险提示 ....................................................................................................................................................16 图表目录 图 1： 7 月，债市走出与市场预想截然不同的行情，下旬跌幅显著扩大 .............................................................. 4 图 2：7 月债市，短端表现优于长端，信用表现强于利率 ................................................................................... 5 图 3：7 月大行又在票据二级市场大规