债市策略思考：债市新常态，慢跌急涨

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 08 月 02 日 债市新常态：慢跌急涨 ——债市策略思考 核心观点 权益市场对债市压制或阶段性告一段落，10 年国债利率 1.75%的顶部已经接近探明，结合今年债市出现的慢跌急涨新常态，投资者仍需耐心等待利率下行的更多催化剂。 ❑ 2025 年以来债市呈现慢跌急涨新常态 2025 年以来的债市运行呈现“慢跌急涨”新常态：一方面，10 年期国债利率下行有底，每次接近 1.60%关键点位后均难以突破，随后开始反弹上行，而反弹期间通常出现超预期的利空因素，使得投资者做多情绪被弱化，继而利率反弹具有一定的持续性，呈现“慢跌”特征；另一方面，债市上涨则需依赖明确的催化剂（如关税冲击、政策预期差等），且反弹速度快、持续性较弱，呈现出“急涨”特征。 ❑ 慢跌急涨行情下的应对思路 对于当前慢跌急涨行情，我们认为应对思路应从以下四个角度出发：第一，当前债市止盈渐浓，客观上做多情绪有所减弱；第二，10 年国债利率 1.75%顶部的已接近探明，利率进一步向上空间有限；第三，权益市场对债市的压制或阶段性告一段落；第四，1.70%已破，如何打开市场对于 10 年国债利率向下突破 1.6%的想象空间？一方面，新券征收增值税导致需求部分转移至老券，类似的超预期利好可能催化行情脉冲式上涨，但单次定价幅度可能有限，另一方面，趋势性行情的催化剂或为央行重启买国债，需要投资者耐心等待。 ❑ 风险提示 技术分析具有一定局限性；宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：郑莎 执业证书号：S1230524080012 zhengsha@stocke.com.cn 相关报告 1 《胜率视角下的利率交易择时策略》 2025.07.31 2 《做多情绪有所下降》 2025.07.31 3 《如何看待债市波动加剧？》 2025.07.31 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债市周度观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 2025 年以来债市呈现慢跌急涨新常态 ............................................................................................................................. 4 1.2 慢跌急涨行情下的应对思路 ............................................................................................................................................. 5 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 7 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 8 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 2025 年以来债市呈现慢跌急涨新常态 ............................................................................................................................... 5 图 2： 7 月 PMI 表现偏弱 ............................................................................................................................................................... 5 图 3： 10 年国债活跃券利率 7 月 31 日早盘仅下行约 1BP ......................................................................................................... 5 图 4： 10 年国债利率 1.75%的顶部区间已探明 ............................................................................................................................ 6 图 5： 10 年国债活跃券利率 8 月 1 日尾盘向下突破 1.69% ........................................................................................................ 6 图 6： 央行重启买国债通常具有一定连续性 ................................................................................................................................ 7 图 7： 国债期货次月合约持仓量增加 ........................................