审批视角看城投：城投债的融资宽松与结构收紧

敬请参阅最后一页特别声明 1 注册情况：城投注册额度大幅上升 7 月，城投平台注册额度大幅上升。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，江苏、山东、江西等区域的规模环比明显上升。 审批反馈：城投债券审批有所提速 7 月，城投债券的 DCM 审批节奏有所提速，交易所审批节奏明显提速。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债在地级市的反馈时间明显延长。2）分省份来看，重庆、天津、北京等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏有所提速。 终止发行：终止项目规模持续上升 7 月，终止项目规模持续上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在浙江、陕西、福建。 研究结论与建议 综上所述，7 月城投债市场呈现“融资旺盛、审批提速与终止上升”并存的特征，反映了当前政策引导与风险防控平衡下的市场分化格局。具体来看，城投注册方面，注册额度大幅上升，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升，弱资质区县注册规模明显上升；城投审批方面，DCM 审批节奏有所提速，交易所审批节奏明显提速，在弱资质区县平台方面的审批节奏有所提速；终止项目方面，终止项目规模持续上升，在区县级城投方面体现得更明显。 在化债的背景下，城投融资环境呈现出的这种“融资总量宽松与结构收紧”状态不难理解：一方面，注册与审批的宽松信号，显示出政策对于城投合理融资需求的支持，为城投化解存量债务、接续项目提供了窗口；另一方面，终止项目持续上升反映出弱资质主体的融资渠道仍受限制，特别是在交易所“3 号指引”对于城投发行人的要求更严格之后，对过度依赖财政补贴、业务分散、偿债能力不足的主体形成约束。市场资源将向财政稳健的区域与转型成效显著的主体集中，信用分层趋势持续深化，这种分化既是政策稳步推进的结果，也是城投平台市场化转型过程中的必然阵痛。 风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.注册情况：城投注册额度大幅上升................................................................ 3 2.审批反馈：城投债券审批有所提速................................................................ 5 3.终止发行：终止项目规模持续上升................................................................ 8 4.研究结论与建议............................................................................... 10 5.风险提示..................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 ................................................. 3 图表 2： 不同行政级别城投完成注册债券规模 ....................................................... 3 图表 3： 交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 ................................. 4 图表 4： 不同省份城投债注册情况 ................................................................. 4 图表 5： 不同省份及行政层级城投债注册情况 ....................................................... 5 图表 6： 不同发行场所，平均反馈次数 ............................................................. 5 图表 7： 不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 ................................................... 5 图表 8： 本月公募、私募城投债反馈情况 ........................................................... 6 图表 9： 不同省份城投公司债反馈情况 ............................................................. 7 图表 10： 与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 ............................................ 7 图表 11： 对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 ........................................ 8 图表 12： 交易所终止发行债券规模 ................................................................ 8 图表 13： 交易所终止发行项目数量 ................................................................ 9 图表 14： 地方预算收入 50 亿以下项目易被终止发行 ................................................. 9 图表 15： 对应不同区域终止发行情况 ............................................................. 10 固定收益专题报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.注册情况：城投注册额度大幅上升 7 月，城投平台注册额度大幅上升。本月交易所的注册规模明显上升，DCM 的注册规模明显上升，具体表现为：交易所完成注册城投债的计划发行规模为 1789 亿元，前值为 699亿元，DCM 完成注册城投债的计划发行规模为 2042 亿元，前值为 912 亿元。本月整体注册规模大幅上升。 图表1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 来源：Wind，国金证券研究所 分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有明显上升。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 122 亿元上升至 983 亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 642 亿元上升至 1136 亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 848 亿元上升至 1713 亿元。区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重连续