美国7月非农就业数据点评：就业市场走弱，通胀成为美联储降息关键掣肘

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 2025 年 08 月 02 日 《PMI 供需均放缓，“反内卷”提振价格—兼评国家生育补贴和 7 月 PMI数据》-2025.8.1 《美联储内部分歧加大，降息或尚需时 日 — 7 月 FOMC 会 议 点 评 》 -2025.7.31 《充分释放，有效释放——7 月政治局 会 议 学 习 — 宏 观 经 济 点 评 》 -2025.7.30 就业市场走弱，通胀成为美联储降息关键掣肘 ——美国 7 月非农就业数据点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 7 月非农就业数据。新增非农就业 7.3 万，低于市场预期；失业率为 4.2%，符合市场预期；平均时薪同比增长 3.9%，高于市场预期。  新增非农就业下行较多，失业率上行，前值大幅下修 1. 新增非农就业超预期下行，且前值经历大幅下修 7 月美国新增非农就业 7.3 万人，较 6 月份初值（14.7 万）下降较多，且低于市场预期的 10.4 万。5 月、6 月累计大幅下修 25.8 万，较为罕见 。趋势上看，近3 个月平均新增就业 3.5 万人，下行斜率趋陡，美国劳动力市场出现了较为明显的降温。结构上看，私人部门方面，商品制造减少了 1.3 万就业，教育和保健服务、零售业新增就业较 6 月上升较多。政府就业在 7 月减少了 1.0 万，与 6 月相反。总体看，即使抛开 5、6 月数据的大幅下修，7 月非农就业数据亦显示当前美国劳动力市场出现了较大下行。而 7 月政府就业的减少，亦说明 6 月份的政府新增就业大幅上行存在一定的透支效应，后续可能持续减少。 2. 劳动参与率与失业率分化、永久性失业占比有所回落 7 月美国劳动参与率录得约 62.2%，失业率约为 4.2%。与 6 月相比，劳动参与率下降的同时失业率上行，意味着美国劳动力市场降温迹象明显，与非农就业数据相一致。再来看失业率成因，相较于 6 月，7 月首次就业者、暂时性失业者占比有所上升，永久性失业、离职者、再就业者占比有所下降。可能显示企业倾向于招聘/挽留经验丰富的员工，但对劳动力的需求相对较低。 3. 劳动力市场供需关系压力边际回落 从 JOLTS 数据来看，6 月份职位空缺数为 743.7 万人，较 5 月下降约 27.5 万人，职位空缺率为 4.4%，目前每个求职者对应约 1.03 个工作岗位，美国劳动力市场的供需紧张程度再度下行。同时，职工主动离职率与解雇裁员率与 5 月份持平，或显示在 6 月美国企业虽然面临经济前景的不确定性，但倾向于挽留现有员工，劳动者亦倾向于留在现有企业，劳动力市场整体波动相对较小。  就业市场走软，通胀是美联储降息关键掣肘，关注 8 月 JacksonHole 会议 第一，7 月非农数据显示美国劳动力市场正在走软，且下行斜率较陡，失业率后续也可能进一步走高，美国经济走弱的风险提升。无论是从新增就业、劳动参与率、制造业 PMI 就业等指标来看，均呈现出较为明显的回落态势，美国劳动力市场确在走软，且整体的下行斜率相对较陡。考虑到特朗普驱逐非法移民行动持续进行，8 月失业率或进一步走高。此外，7 月密歇根大学消费者预期、信心终值均较初值下行。综合看，美国经济走弱的风险确在提升。 第二，对美联储而言，其降息压力有所加大。但由于通胀的可能上行，降息行动仍然面临多重制约，可以关注 8 月 JacksonHole 会议上美联储主席鲍威尔的表态。随着非农就业数据的大幅下修且不及预期，美联储降息的压力预计有所上升，但通胀才是目前美联储降息最大的制约。且美联储主席鲍威尔主要关注的就业指标是失业率，而 7 月失业率尚未出现明显上行。我们可以关注 8 月JacksonHole 会议上鲍威尔的表态，届时 7 月通胀数据也已公布，将更有利于其作出准确判断。 基准情形下，考虑到通胀的后续可能的超预期上升，我们目前仍维持 4 季度首次降息，全年降息 1-2 次的判断，但 9 月降息的概率在提升。往后看，我们需要关注 7 月 CPI 数据（8.12）、JacksonHole 会议（8.21-23）上鲍威尔的发言。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 新增非农就业下行较多，失业率上行，前值大幅下修 .......................................................................................................... 3 1.1、 新增非农就业超预期下行，且前值经历大幅下修 ....................................................................................................... 3 1.2、 劳动参与率与失业率分化、永久性失业占比有所回落 ............................................................................................... 4 1.3、 薪资环比增速略有上行，工作时长边际回升 ............................................................................................................... 5 1.4、 制造业 PMI 就业指数、中期就业扩散指数略有下行 .................................................................................................. 6 1.5、 劳动力市场供需关系压力边际回落............................................................................................................................... 6 2、 美国就业市场走软，通胀成为美联储降息关键掣肘 .............................................................................................................. 8 3、风险提示 .......................................................................................