8月转债月报：高位之上，仍有可为

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 高位之上，仍有可为 8 月转债月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 景高琦 S0800525060002 jinggaoqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 8 月，做多信用？—8 月信用月报 2025-08-03 国债等债券取消免税有何影响？—8月固定收益月报 2025-08-03 供需回落，价格指数延续上涨—7 月 PMI 数据点评 2025-07-31 保险增持地方债，信托减持交易所债券—2025 年 6 月债券托管数据点评 2025-07-30 信 用 债 回 调 ， 后 市 怎 么 看 ？ — 信 用 周 报20250727 2025-07-27 转债后市展望： 从历史数据来看，当前转债估值处于历史高位，转债对权益看涨预期定价已十分充分。但对比22年转债估值的上轮高点，当前纯债端收益水平更低，固收+配置需求偏刚性，转债估值向上仍有一定空间。再落实到正股看涨预期上，我们认为8月权益市场仍具备继续向上的环境。国内方面：7月末中共中央政治局会议虽就“治理企业无序竞争”未再提及“低价”略低于市场预期；但反内卷政策并非就此结束，后续重点行业具体政策的出台仍值得期待。7月28日国家育儿补贴制度实施方案公布，3岁前每娃每年3600元，也反映了支持性政策仍在逐步落地中。7月末中美新一轮经贸谈判结束，关税冲突阶段性进入缓和期。国外方面：美国非农数据的不及预期也进一步提高了美联储9月降息的预期，利好权益市场的后续走势。 具体方向建议关注：（1）反内卷：反内卷政策有效提振了产能过剩行业的远期盈利预期，8月份重点行业的具体相关政策或有逐步落地的可能。结合转债价格，个券关注：光伏板块晶能转债，农牧板块牧原转债、温氏转债；（2）创新药：25年创新药出海利好不断，创新药板块走出持续性行情，并且行情有逐步向医药其他板块外溢的趋势；个券关注：华海转债、楚天转债；（3）人形机器人：2025年世界机器人大会8月8日至12日将于北京举办，人形机器人板块或迎来密集催化；个券关注：科利转债、正海转债。 7月市场回顾：权益方面，7月A股市场一路高升，市场围绕反内卷和AI、创新药三条主线展开交易，万得全A指数月度再度收涨4.7%。行业表现上，受益于反内卷行情、雅江水利工程以及AI、创新药的持续性行情，钢铁、建材、医药、通信行业涨幅居前。转债端，7月转债估值抬升至历史高位，中证转债指数上涨2.9%，相对跑输权益；行业结构上，医药、建材、电力设备业转债涨幅居前。个券方面，天路转债（雅江水电工程）、塞力转债（创新药）、博瑞转债（创新药）领涨。 转债估值：截至7月31日，转债市场百元平价溢价率29.3%，较6月末上升1.6pp处于18年、21年以来96.5%和94.1%分位数水平。不同平价40、60、80、90、110、120、130元对应转股溢价率分别为176.7% / 93.4% / 52.8% / 39.6% / 21.0% / 14.3% / 8.8%，较6月末分别变动+3.4pp、+2.2pp、+1.7pp、+1.6pp、+1.6pp、+1.6pp和+1.6pp。 转债供需：供给端，7月转债供给同环比均继续上升；单月新发3支转债，合计规模84.52亿元。3支转债（待发规模26.2亿元）取得证监会注册批准，新增 2 个董事会预案。需求端，可转债ETF 7月份额上升较快，单月份额增加5.72亿份至35.49亿份，流通规模增加82.59亿元至451.83亿元。 条款跟踪：截至7月31日，10支转债可能强赎，8支可能下修，6支提议下修；7月20支确认强赎，19支不强赎，8支确认下修，43支不下修。 风险提示：权益市场大幅回撤，转债正股密集退市，转债信用风险密集暴露。 证券研究报告 2025 年 08 月 07 日 固定收益月报 西部证券 2025 年 08 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 8 月转债展望：高位之上，仍有可为 .......................................................................... 4 二、 7 月市场回顾 ............................................................................................................... 5 2.1 权益市场 .................................................................................................................. 5 2.2 转债市场 .................................................................................................................. 7 三、 转债估值 ..................................................................................................................... 8 四、 转债供需 ................................................................................................................... 10 4.1 转债供给： ............................................................................................................ 10 4.2 转债需求： ............................................................................................................ 11 五、 条款跟踪 ................................................................................................................... 11 5.1 赎回： 20 支确认强赎，10 支可能强赎，19 支不强赎 ......................................... 11 5.2 下修：8 支确认下修，6 支提议下修，43 支暂不下修 ..................................