绿电绿证深度报告：更上层楼，转型政策驱动，绿色溢价有望提升

证券研究报告 | 深度研究 | ESG 及绿色金融 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度研究 报告日期：2025 年 08 月 05 日 更上层楼：转型政策驱动，绿色溢价有望提升 ——绿电绿证深度报告 核心观点 当前我国绿证市场全体系已经基本建设完成。我们认为，后续绿证供给的弹性在于绿证核发覆盖率进一步提升，供给上升空间有限。需求端，省级政府考虑能耗双控考核、可再生能源消纳考核的压力，会将目标分解至省内企业，促使企业购买绿证；可持续报告披露制度日益完善、海外绿色贸易壁垒落地临近两大因素也提高了绿证的需求。综合来看，绿证供需差收敛，过剩压力缓解，价格有望进一步提升。此外，海外绿色贸易壁垒认可度上，绿电直连＞绿电交易＞证电分离，有望推进绿电直连模式在我国的发展。 ❑ 我国绿证体制机制建设基本完善。 2023 年后，相关政策连续出台，我国绿证机制建设显著加速。在顶层设计上，《能源法》中明确，国家通过实施绿证等制度建立绿色能源消费促进机制，确立了绿证的法律地位。绿证市场基础制度/核心制度/交易制度不断完善，与碳市场等体系的衔接也逐步落实，形成了“1+3+N”制度体系。在基础设施上，对集中式可再生能源已经基本实现了建档立卡全覆盖；2024 年全国核发绿证 47.34 亿个, 同比增长 28.36 倍，交易量交易 4.46 亿个，同比增长 3.64 倍。 ❑ 展望后市，绿证供需差收敛，价格有望进一步提升。 供给端，2024 年全国核发绿证 47.34 亿个, 但其中补发 2023 年度及以前电量对应绿证 29.01 亿个，今年发放绿证数量将有所减少。展望供给边际变化情况，除了每年可再生能源渗透率的提升外，主要上升空间在于绿证核发覆盖率的提升。根据我们的计算，从电源装机量口径，绿证建档立卡覆盖率达 75.69%。未覆盖的装机主要是分布式光伏与分散风电，进一步覆盖带来的弹性空间有限。 需求则受到多重因素的驱动。首先是能耗双控考核，2025 年是“十四五”收官之年，各省为满足能耗双控考核目标，将推动用能企业购买绿证降低能耗水平。根据我们的测算，浙江/河南/青海/广东/陕西/海南或考核压力较大。其次是可再生能源消纳考核，今年绿证被纳入消纳考核体系，重点行业消纳完全按照绿证计算。按照钢铁/多晶硅/水泥行业绿电消纳绿 25%、数据中心绿电消纳率 80%计算，所需绿证达到约 3 亿个，已经占当前绿证交额的三分之二左右。此外，随着国内可持续信息披露推持续进、海外绿色贸易壁垒落地临近，这两大因素也将释放绿证需求。 ❑ 贸易认可度绿电直连＞绿电交易＞证电分离，开启直连新模式。 在我们关注的海外主要绿色贸易壁垒中，欧盟《新电池法》仅认可物理直连模式为绿电使用，而 CBAM 认可绿电交易协议和物理直连。而绿证主要应用在以RE100 为核心的供应链企业绿电核算中。贸易认可度绿电直连＞绿电交易＞证电分离。2025 年 5 月发改委也推出新政策支持绿电直连模式发展，绿电直连模式有望成为绿电消纳中快速增长的新业态。 ❑ 风险提示 政策变化风险；市场情绪与偏好波动风险；数据变化风险。 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 研究助理：梁家瑞 liangjiarui@stocke.com.cn 相关报告 1 《绿色算力投资手册（上）：低碳化与数字化双引擎驱动，绿色算力多维度创新发展》 2025.08.03 2 《市场流量快速反弹，监管影响见底出清》 2025.07.25 3 《长线资金 ESG 投资经验启示：保险资管篇》 2025.07.21 深度研究 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 绿证：绿电消费唯一凭证，市场制度与基础设施日益完善 ................................................................... 4 1.1 顶层设计：从补贴财政支出到绿电生产消费唯一凭证 .................................................................................................. 4 1.2 机制建设：基础设施建设已基本完善 ............................................................................................................................. 6 2 绿证供需差趋向收敛，价格有望进一步提升 ........................................................................................... 8 2.1 供给端：扩大空间有限，主要在于分布式发电覆盖度的提升 ...................................................................................... 8 2.2 需求端：减排政策提振+企业披露需求多重驱动，看好增长........................................................................................ 9 2.2.1 能耗双控考核：绿证是将能耗压力较大省份实现考核目标的主要抓手 ........................................................... 9 2.2.2 消纳考核：绿证消纳可用范围扩大，带来需求增量 ........................................................................................ 11 2.2.3 披露需求：“软约束”下的绿证购买同样值得重视 .......................................................................................... 12 2.3 绿证供需差收敛，绿色溢价或将进一步提升 ................................................................................................................ 13 3 海外绿证：机制多样，互认有望加深 ..................................................................................................... 16 3.1 全球市场背景概述：多元化体系 .......................