普洛药业(000739)首次覆盖报告：蓄势待发，CDMO业务步入加速增长期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 普洛药业 蓄势待发，CDMO 业务步入加速增长期 普洛药业（000739.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000739.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 15.99 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 15618259155 limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人 邓琳茜 18350858068 denglinqian@research.xbmail.com.cn 相关研究 CDMO 项目数量持续高增长，先进产能建设落地。公司 CDMO 业务经过多年培育进入业绩收获期，近年来项目数保持高增长，从“起始原料药+注册中间体”到“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级效果显著，目前已与国内外超 500 家创新药企业签订保密协议。先进产能建设逐步落地，柔性生产车间、CDMO 多功能车间、高活化合物车间等逐步建成投产，公司生产效率、研发实力与 CDMO 承接能力得到进一步提升。 深耕原料药中间体业务，多品种布局战略。公司深耕原料药中间体业务 30余年，产品覆盖抗感染、精神、心脑血管系列以及兽药原料药中间体，在盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列、沙坦联苯母核等品种具有市场主导地位，中间体自供以及规模化生产带来成本与供应链优势。产品矩阵持续丰富，预计未来三年增加 API 的 DMF 数量 30-50 个。依托化学合成与合成生物学技术平台，公司进军医美与化妆品原料业务，成为公司“2030 发展战略”重要的新增长极。 原料药制剂一体化优势，制剂参与国家集采快速放量。公司基于原料药中间体自产的成本与供应优势，积极向下游拓展制剂业务，借助集采实现制剂产品快速放量，受益于集中生产、降本增效以及产品销售模式优化，公司制剂业务盈利能力稳步提升。同时公司基于“多品种”发展战略，预计每年立项开发 25 个制剂项目，布局差异化改良新药，产品矩阵持续丰富。 盈利预测：预计 2025-2027 年公司实现营业收入 102.64/112.74/125.23 亿元，同比增长-14.6%/9.8%/11.1%；归母净利润 10.52/13.21/16.41 亿元，同比增长 2.1%/25.5%/24.2%。基于公司先进产能建设落地、CDMO 业绩步入加速增长期以及原料药、制剂业务随着产品矩阵持续丰富有望实现稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原料药价格下滑；制剂集采降价超预期；CDMO研发与订单落地进度不及预期。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,474 12,022 10,264 11,274 12,523 增长率 8.8% 4.8% -14.6% 9.8% 11.1% 归母净利润 (百万元) 1,055 1,031 1,052 1,321 1,641 增长率 6.7% -2.3% 2.1% 25.5% 24.2% 每股收益（EPS） 0.91 0.89 0.91 1.14 1.42 市盈率（P/E） 17.6 18.0 17.6 14.0 11.3 市净率（P/B） 3.0 2.7 2.4 2.0 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -10%-2%6%14%22%30%38%46%2024-082024-122025-04普洛药业原料药沪深300证券研究报告 2025 年 08 月 02 日 公司深度研究 | 普洛药业 西部证券 2025 年 08 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 投资建议 ............................................................................................................................. 4 普洛药业核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 普洛药业：原料药龙头企业，CDMO、制剂多轮驱动 .................................................... 6 1.1 原料药中间体业务起家，制剂、CDMO 业务协同发展 ................................................ 6 1.2 业绩稳健增长，原料药贡献主要收入 .......................................................................... 7 二、 CDMO：在手项目数高增长，业绩兑现进行时 ............................................................... 9 2.1 基于制造优势拓展 CDMO 业务，多年培育进入收获期 ............................................... 9 2.2 在手项目数持续高增长，先进产能建设落地 .............................................................. 11 三、 原料药中间体：基石主业稳健，新品种贡献新增量 ...................................................... 14 3.1 抗生素原料业务稳健，兽药价格