低利率时代资管机构之欧洲公募篇：变则通、通则久

证券研究报告 | 固定收益专题 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益专题 变则通、通则久——低利率时代资管机构之欧洲公募篇 在 2008 年金融危机、2012 年欧债危机等事件的接连冲击下，欧元区逐步进入低利率乃至零利率时期。以欧元区 10 年期公债利率作为观测对象，欧元区的低利率时期大致走过 2012 年-2015 年的利率快速下行期、2016年-2018 年平台期和 2019 年-2021 年利率冲击至零附近。 整体来看，欧洲 UCITS 投资基金在低利率环境下对债基规模保持了稳定，并未出现类似日本的剧烈收缩，资产的配置先增后减，对权益资产的配置占比大幅提升，货基占比整体呈现下降趋势。欧洲债基规模基本上保持稳定，只有个别年份小幅负增长，整体规模从 2012 年的 1.8 万亿欧元增长至 2024 年的 3.6 万亿欧元，实现了翻番。其中 2018、2022 年等少数年份规模有过收缩，大部分时间规模保持了稳定增长。 研究欧洲低利率阶段各类基金的资产配置行为，总结出以下特点和启示： 一、利率快速下行时增配曲线中段期限债券，享受债牛收益同时控制风险，利率降至低位且持续较久后，拉长久期增厚收益。2013 年利率下行初期，债基资产配置中 1-3 年和 3-10 年期债券占比分别较上年增长 2 和 1 个百分点至 23%和 53%，随后超长端明显增配，10 年以上超长期债券占比从2013 年 17%增长至 2020 年的 25%。相对而言，货基在低利率时期更为注重流动性，减持 1 年以上资产，增持较短期限资产。 二、趋势性降低费率，指数型基金占比持续扩大。随着低利率时期指数型基金费率优势凸显，欧洲基金中 ETF 和其他指数型基金占比从 2013 年11%增长至 2023 年 25%。 三、通过增配衍生品来寻求另类策略下的收益增厚。在低利率时期，政府债和信用债配置比例均小幅降低，而衍生品和资产证券化产品配置比例有小幅增长，表明债券配置方面通过证券化来边际信用下沉，同时通过衍生品对冲风险和增加收益。欧洲债基资产配置中衍生品占比从 2012 年的 5%提升至 2021 年的 12%，反映出在低收益环境下，基金扩大另类策略规模，通过增配衍生品来寻求风险对冲和增加收益。 四、通过增配海外资产配置平衡国内的低利率。欧洲债券型和货币型基金本身资产配置已较为国际化，2012 年债基和货基欧洲以外资产配置比例已分别达 39%和 50%，低利率时期债基海外配置 2021 年达到高点 48%；货基海外配置 2019 年达到高点 63%。 五、权益相对表现强劲，债券型基金占比前期稳定，利率开始上升后占比回落。区别于日本低利率时期股市腰斩且恢复时间较长，欧洲的低利率时期股市回落幅度有限且恢复较快，股市整体仍处于上行通道，因而欧洲基金在低利率时期可以通过大幅增加权益配置来增厚收益。欧洲 UCITS 权益型基金占比由 2012 年的 34%增长至 2021 年的 45%，而债券型基金占比先平稳后下降，体现出利率过低，或者利率上升期，资金流向收益更高的权益型基金。 风险提示：对欧洲历史数据的理解存在偏差；对欧洲历史的梳理存在疏漏；中欧经济环境差异可能导致可借鉴性降低。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 研究助理 梁坤 执业证书编号：S0680123090006 邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：把握债市修复行情》 2025-07-27 2、《固定收益点评：财政靠前发力，关注增量政策——6 月财政数据点评》 2025-07-27 3、《固定收益点评：供给减少，基金如何调整转债仓位——25Q2 基金转债持仓分析》 2025-07-27 2025 08 04年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 欧洲低利率时期复盘 ..................................................................................................................................... 3 2. 欧洲投资基金资产配置演变 ........................................................................................................................... 6 2.1 投资基金的结构演变 ............................................................................................................................ 6 2.2 债券型基金资产配置变化 ..................................................................................................................... 9 2.3 货币型基金资产配置变化 ................................................................................................................... 11 3. 欧洲 UCITS 基金的费率优化 ........................................................................................................................ 14 4. 欧洲基金在低利率时期资产配置的启示 ....................................................................................................... 16 风险提示 ......................................................................................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 2004 年以来欧元区部分利率走势 ........................................................................................................ 3 图表 2： 欧洲央