策略观点：进退有时，张弛有度

证券研究报告：策略报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《 等 待 经 济 政 策 为 市 场 定 调 》 - 2025.07.21 策略观点 进退有时，张弛有度 ⚫ 投资要点 本周 A 股先涨后跌，政治局会议后市场情绪反转。本周主要股指全数收跌，其中中证 1000 跌幅最小为 0.54%，其余主要指数中代表权重蓝筹的中证 A50 和沪深 300 跌幅较大，分别下跌 2.48%和 1.75%。风格方面，本周风格层面出现分化，成长、消费跌幅较小，金融、稳定和周期风格出现明显回调。市值风格方面，本周大中小盘市值风格均有下跌，中盘和小盘指数表现明显优于大盘指数。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有下跌，宁组合整周下跌 1.74%，茅指数下跌 0.84%。 个人投资者情绪继续下行，已进入消极区间。如图 4 所示为独家构建的个人投资者情绪指数和万得全 A 指数，值得注意的是 A 股自去年 9.24 开始的行情最大特点在于走势和个人投资者情绪之间极强的关联性。截至 8 月 2 日个人投资者情绪指数 7 日移动平均数报-0.42%，较 7 月 26 日的 4.35%明显下降。 展望后市，政策靴子已经落地，注意进退有时，张弛有度。7 月底召开的中共中央政治局会议对下半年的经济政策部署并未出现既定计划之外的大规模刺激倾向，并且“反内卷”并未单独着重指出，其在年内的政策重要性将低于“稳增长”。故此前围绕中共中央政治局会议进行的“强刺激”和 “反内卷”交易情绪将继续下降，相关行业的主导逻辑将更多回归需求端能否复苏，而不是潜在的供给端压降。对于整体 A 股而言，从 6 月底开始的本轮上涨可以理解为银行红利触发和反内卷接棒的两段式结构，但目前银行的红利性价比消耗殆尽，同时“反内卷”需要经历政策预期到现实验证的冷静期，因此做多动力或出现真空期，此时更需注意进退有时和张弛有度。 配置方面，景气交易回归，重视科技成长估值修复机会。3 月以来持续调整的以 AI 应用、算力链、光模块为代表的 TMT 成长方向也将迎来估值修复的机会。创新药与 CRO 的基本面叙出现转变，中国医药出海逻辑仍能持续交易。 ⚫ 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指1000200030005000600070008000中小100创业板指发布时间：2025-08-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 市场表现回顾 ............................................................................. 4 2 A 股高频数据跟踪 ......................................................................... 5 2.1 A 股情绪及成交跟踪 ................................................................... 5 2.2 A 股行业轮动速度及强度跟踪............................................................ 6 2.3 红利性价比模型跟踪 ................................................................... 7 3 后市展望及投资观点 ....................................................................... 8 4 风险提示 ................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 主要股指周收益率(%) ............................................................ 4 图表 2： 主要风格和大小盘指数周收益率(%) ................................................ 4 图表 3： 申万一级行业周收益率(%) ........................................................ 5 图表 4： 个人投资者情绪指数（%）与万得全 A 指数 .......................................... 5 图表 5： 融资盘成交占全 A 比（%）和自 2024.9.24 以来累计净买入(亿元) ....................... 6 图表 6： A 股行业轮动速度及万得全 A 指数 .................................................. 7 图表 7： A 股行业轮动强度及万得全 A 指数 .................................................. 7 图表 8： 银行股息率拆解 (%)及银行指数相对走势 ........................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 市场表现回顾 本周 A 股先涨后跌，政治局会议后市场情绪反转。本周主要股指全数收跌，其中中证 1000 跌幅最小为 0.54%，其余主要指数中代表权重蓝筹的中证 A50 和沪深 300 跌幅较大，分别下跌 2.48%和 1.75%。风格方面，本周风格层面出现分化，成长、消费跌幅较小，金融、稳定和周期风格出现明显回调。市值风格方面，本周大中小盘市值风格均有下跌，中盘和小盘指数表现明显优于大盘指数。本周代表核心资产和成长龙头的茅指数和宁组合亦有下跌，宁组合整周下跌 1.74%，茅指数下跌 0.84%。 图表1：主要股指周收益率(%) 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，反内卷交易撤退，景气交易回升。本周申万一级行业中医药生物、通信涨幅在 2%以上，其中医药因恒瑞医药与葛兰素史克(GSK)达成潜在金额 125 亿美元的 License-out 合作强化了出海的景气逻辑，而通信则是 CPO 板块延续中报业绩预